供給：原煤產(chǎn)量釋放速度有所降低。10月原煤同比增速明顯放緩，環(huán)比下修。2022年1-10月，原煤累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)36.85億噸，同比增10%;10月當(dāng)月產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)3.7億噸，同比增1.2%，環(huán)比降4.30%。
需求：終端需求平穩(wěn)，下游需求改善。基建發(fā)力，地產(chǎn)探底，終端需求平穩(wěn)。2022年1-10月，固定資產(chǎn)投資同比增5.8%，較上月增速降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)投資增9.7%(較上月降低0.4個(gè)百分點(diǎn))、基建投資增8.7%(較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn))、房地產(chǎn)投資降8.8%(較上月減少0.8個(gè)百分點(diǎn))。地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，新開工數(shù)據(jù)邊際改善。2022年1-10月，火電增速實(shí)現(xiàn)0.8%，較上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn);焦炭增速實(shí)現(xiàn)0.1%，較上月增加0.6個(gè)百分點(diǎn);生鐵增速實(shí)現(xiàn)-1.2%，較上月增加1.3個(gè)百分點(diǎn);水泥增速實(shí)現(xiàn)-11.30%，較上月增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。10月當(dāng)月僅水泥增速低于原煤增速，火電增速實(shí)現(xiàn)3.2%，環(huán)比降2.9個(gè)百分點(diǎn);焦炭增速實(shí)現(xiàn)6.9%，環(huán)比增1.5個(gè)百分點(diǎn);生鐵增速實(shí)現(xiàn)11.9%，環(huán)比降低1.1個(gè)百分點(diǎn);水泥增速實(shí)現(xiàn)0.4%，環(huán)比降低0.6個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)口：累計(jì)增速持續(xù)為負(fù)，當(dāng)月同比增環(huán)比降。10月進(jìn)口量環(huán)比降低。2022年1-10月，煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)2.3億噸，同比降10.5%;10月單月實(shí)現(xiàn)進(jìn)口量2918萬噸，同比增8.32%，環(huán)比降11.70%。
價(jià)格與利潤：煤炭價(jià)格強(qiáng)勢，焦炭利潤環(huán)比惡化。山西優(yōu)混5500動(dòng)力煤9月均價(jià)1381元/噸，同比增24.35%，環(huán)比增18.61%。京唐港主焦煤9月均價(jià)2564元/噸，同比降34.17%，環(huán)比增6.75%。天津港二級(jí)冶金焦9月均價(jià)2650元/噸，同比降32.97%，環(huán)比持平。由于冶金煤價(jià)格強(qiáng)勢，焦炭利潤9月整體仍呈一定幅度虧損，虧損面環(huán)比增大。
點(diǎn)評(píng)與投資建議：
9月煤炭供需兩旺，累計(jì)進(jìn)口量維持負(fù)增長。供給方面，原煤產(chǎn)量持續(xù)釋放，增速略超預(yù)期，主產(chǎn)區(qū)仍然貢獻(xiàn)絕大部分增量。需求方面，終端需求整體平穩(wěn)，基建發(fā)力，地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際向好;下游需求均有改善，其中火電受淡旺季切換影響增速回落，但焦鋼鏈條和水泥等增速均有一定程度回升。貿(mào)易價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，9月進(jìn)口量超預(yù)期，但環(huán)比增速邊際降低，累計(jì)增速保持負(fù)增長。
煤炭價(jià)格強(qiáng)勢，焦炭利潤環(huán)比惡化。山西優(yōu)混5500動(dòng)力煤10月均價(jià)1546元/噸，同比降4.14%，環(huán)比增11.99%。京唐港主焦煤10月均價(jià)2630元/噸，同比降37.16%，環(huán)比增2.56%。天津港二級(jí)冶金焦10月均價(jià)2650元/噸，同比降36.14%，環(huán)比持平。由于冶金煤價(jià)格強(qiáng)勢，焦炭利潤10月整體仍呈一定幅度虧損，虧損面環(huán)比增大。
估值修復(fù)邏輯仍在，關(guān)注相關(guān)機(jī)會(huì)。當(dāng)前板塊基本面穩(wěn)中向好，估值再次回到低位。投資建議方面，由于2023年電煤中長期合同簽訂履約要求嚴(yán)格，且電煤長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)延續(xù)，浮動(dòng)價(jià)掛鉤煤炭指數(shù)上漲，建議繼續(xù)關(guān)注長協(xié)煤占比較高相關(guān)標(biāo)的中國神華、中煤能源、晉控煤業(yè);另外，由于2023年方案強(qiáng)調(diào)電煤的執(zhí)行，進(jìn)一步擠占市場化電煤和非電煤空間，疊加預(yù)期改善，迎峰度冬期間市場煤價(jià)格仍有可能上漲，可關(guān)注動(dòng)力煤旺季彈性釋放相關(guān)標(biāo)的兗礦能源、陜西煤業(yè)、山煤國際。冶金煤方面，當(dāng)前庫存低位，隨著冬季進(jìn)口焦煤或?qū)⑾滦屑靶枨箢A(yù)期改善，冶金煤板塊或具備更高賠率，關(guān)注潞安環(huán)能、平煤股份、山西焦煤。另外，四季度煤炭企業(yè)盈利預(yù)期較強(qiáng)，煤炭板塊全年業(yè)績具備高確定性，建議關(guān)注板塊高股息預(yù)期，主要標(biāo)的包括冀中能源、盤江股份、平煤股份、中國神華、兗礦能源和陜西煤業(yè)等。此外，因碳酸鋰價(jià)格高企打開鈉離子電池發(fā)展空間引發(fā)市場較高關(guān)注，華陽股份轉(zhuǎn)型涉及鈉離子電池等領(lǐng)域，走勢相對(duì)獨(dú)立，建議重點(diǎn)關(guān)注;電投能源由于區(qū)位優(yōu)勢，發(fā)展風(fēng)電和光伏新能源轉(zhuǎn)型空間較大，也值得關(guān)注。
關(guān)鍵詞： 原煤
