損失慘重的年輕“基民”們，紛紛在社交媒體上發(fā)泄對(duì)基金經(jīng)理的滿腔怒火。為此，不少基金經(jīng)理倍感委屈。例如，“網(wǎng)紅”基金經(jīng)理蔡嵩松就公開“吐槽”：“希望大家理性買基金，不要賺了錢就叫我蔡總，虧了錢就叫我菜狗。”
此吐槽呼吁基民們保持理性，同時(shí)透露出一個(gè)言外之意：基金大賺不代表他能力超群，基金巨虧也不代表他能力很“菜”。換言之，一時(shí)的投資業(yè)績(jī)，只是對(duì)基金經(jīng)理能力的不完美測(cè)量。基民們?cè)诶潇o下來(lái)后，應(yīng)該會(huì)認(rèn)同此觀點(diǎn)，因?yàn)楸娝苤\(yùn)氣有時(shí)挺重要。本文要特意指出的是，通過對(duì)此觀點(diǎn)稍加演繹，我們還能掌握一個(gè)重要的統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，從而提升認(rèn)知水平。
這個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，就是所謂的“均值回歸”。為了演繹出此原理，我們首先將基金經(jīng)理每次的投資業(yè)績(jī)定義為能力與運(yùn)氣之和。然后，我們假設(shè)一個(gè)超高業(yè)績(jī)場(chǎng)景。根據(jù)前面的定義可知，對(duì)經(jīng)理能力的評(píng)估存在兩種情況：
情況一是，這個(gè)超高業(yè)績(jī)低估了經(jīng)理的能力——若不是因?yàn)檫\(yùn)氣不太好，能力超群的經(jīng)理所取得的業(yè)績(jī)還會(huì)更高。
情況二是，這個(gè)超高業(yè)績(jī)高估了經(jīng)理的能力——若不是因?yàn)檫\(yùn)氣好，這個(gè)能力一般的經(jīng)理所取得的業(yè)績(jī)不會(huì)如此高。
現(xiàn)在讓我們想一想，上述兩種情況中，哪一種可能性更大呢？
答案無(wú)疑是第二種，其理由是：在經(jīng)理人群中，能力超群者畢竟占少數(shù)。
如果超高業(yè)績(jī)更可能高估了經(jīng)理的能力，由于好運(yùn)連連是少見的，我們就有把握推測(cè)：在接下來(lái)的投資中，曾經(jīng)業(yè)績(jī)超高的經(jīng)理大概率會(huì)取得更接近其能力的業(yè)績(jī)，從而出現(xiàn)業(yè)績(jī)的回落。
我們當(dāng)然也可以假設(shè)一個(gè)超低業(yè)績(jī)場(chǎng)景。鑒于能力超低者在經(jīng)理人群中也只占少數(shù)，這個(gè)超低業(yè)績(jī)更可能低估了經(jīng)理的能力。一個(gè)人連連遭遇霉運(yùn)，同樣是稀有事件，故我們有把握推測(cè)：在接下來(lái)的投資中，曾經(jīng)業(yè)績(jī)超低的經(jīng)理大概率會(huì)取得更接近其能力的業(yè)績(jī)，從而出現(xiàn)業(yè)績(jī)的回升。
總而言之，無(wú)論曾經(jīng)的業(yè)績(jī)是超高還是超低，接下來(lái)的業(yè)績(jī)均大概率更接近經(jīng)理的能力，或者說(shuō)向其能力回歸。那么，經(jīng)理的能力該如何衡量呢？我們注意到，長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)經(jīng)理既會(huì)遇到好運(yùn)也會(huì)遇到霉運(yùn)，而兩者可相互抵消。因此，該經(jīng)理的長(zhǎng)期平均業(yè)績(jī)能夠用來(lái)衡量其能力——如果能力是穩(wěn)定的，那么期限越長(zhǎng)，基于平均業(yè)績(jī)的衡量越精確。一旦經(jīng)理的能力可用其平均業(yè)績(jī)來(lái)衡量，均值回歸的含義就十分清楚了——就前文案例而言，其意味著，在一個(gè)基金經(jīng)理取得異常業(yè)績(jī)后，接下來(lái)的投資業(yè)績(jī)存在向長(zhǎng)期平均業(yè)績(jī)水平靠近的趨勢(shì)。這也意味著，如果先前的業(yè)績(jī)超高（低），那么后續(xù)業(yè)績(jī)大概率要低（高）于先前業(yè)績(jī)。
由于事件的發(fā)生往往摻雜運(yùn)氣成分，而測(cè)量通常是不完美的，社會(huì)生活中很多現(xiàn)象背后都隱藏著均值回歸原理。但不幸的是，人們很容易忽視此原理，結(jié)果犯下歸因錯(cuò)誤。對(duì)此，在《思考，快與慢》這本暢銷書中，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)大師丹尼爾·卡尼曼講述了一個(gè)親歷的案例，令人印象深刻。
