《基金時間》是上海市基金同業公會與第一財經攜手傾力打造的首個電視基金投教欄目，定期在周三晚邀請各大基金公司高管、基金經理等專業人士和相關領域專家與投資者面對面交流。本欄目倡導價值投資，關注基金投教，自2020年10月開播以來，已在第一財經“公司與行業”、天天基金網等平臺同步播出七季。2022年12月－2023年3月，《基金時間》第八季回歸熒幕，基金經理跨年獻禮，鎖定第一財經頻道，每周三20：25準時開播！

本期嘉賓

劉偉偉

中歐基金成長策略組基金經理

南京大學經濟學碩士

10年證券從業經驗，2年基金管理經驗

劉偉偉先生于2017年加入中歐基金，擅長科技成長投資領域，以新能源為核心能力圈，逐步拓寬覆蓋TMT—電子、半導體、計算機、傳媒、通信、化工、建材、大消費等行業。他的產業挖掘思路通常分三步：第一步，前瞻產業趨勢，提前布局景氣產業鏈；第二步，精選受益“行業景氣上行”的高成長個股；第三步，動態跟蹤調整。劉偉偉先生現擔任中歐成長先鋒，中歐明睿新常態，中歐碳中和基金經理。

1. 我們該如何理解碳中和的概念？

碳中和是指大氣中二氧化碳的排放總量，通過節能減排、植樹造林等方式來相互抵消，最后達到二氧化碳排放量為零的目標，實現 “凈零排放”。提出這個概念是因為人類向大氣中排放的二氧化碳越來越多，形成了溫室效應，影響了人類未來的生存，造成了氣候的破壞。所以我國2020年提出了3060的碳達峰、碳中和政策目標——在2030年中國向大氣中排放的二氧化碳排放量要達到峰值，然后從2030年到2060年開始逐年下降，到2060年實現凈零排放。

碳中和是一個龐大的產業，只要能夠降低二氧化碳排放量的行業或者公司，就屬于碳中和的投資范疇，涉及行業主要有三方面——清潔能源、新能源汽車，以及其他涉及節能減排、低碳轉型等領域。

統計數據顯示，電力部門占了整體二氧化碳排放量的近40%1 ，因此用清潔能源，包括光伏、風電、水電以及生物質能發電去代替傳統的火力發電是碳中和概念中非常重要的一環。

除了電力部門之外，交通部門也是產生二氧化碳排放的主要部門，比如燃油車在燒油的過程中就會向大氣中排放二氧化碳，所以需要通過新能源汽車對傳統燃油車的替代，去降低交通部門的二氧化碳排放。

此外，建筑的節能減排、工業的低碳改造以及煤炭的清潔利用，其實都屬于碳中和的范圍。所以碳中和涵蓋的范圍非常廣，它不僅僅是一個為了改善氣候而提出的概念，而是一個實實在在發生并不斷壯大的產業。

2. 未來我國低碳轉型的重點方向會是哪些？重點是哪種形式？

從終局來看，低碳轉型是一個替代的過程。

第一，在電力領域，需要用清潔能源去替代火電，未來火電的占比會越來越低。有專家認為，電力的發電量中約80%變成清潔能源才有可能實現碳中和目標2。

第二，新能源汽車的替代，目前國內新能源汽車的滲透率已經接近30%的水平。中國新能源汽車無論是從絕對的產銷量，還是相對的滲透率來看，都在全球處于領先地位。

這是一個快速替代還是逐步替代的過程？這取決于技術發展或者產業發展本身的客觀規律。比如清潔能源通過長期的技術進步和成本下降，達到平價階段后會迎來需求快速爆發；新能源汽車在越過技術以及成本的臨界點之后，也迎來快速爆發。

3. 碳中和投資涉及領域既有光伏、電動車等新興產業，也有煤炭火電等傳統產業，那新興產業與傳統行業在研究和投資思路上會有哪些不同？

對于新興產業和傳統行業的研究，在投研框架上上有較大區別。新興產業的研究比較側重于需求分析和技術創新分析。從需求側來看，經常用到的是滲透率指標，這體現了新興行業所處的發展階段。比如當前新能源汽車的滲透率在30%左右，與過去幾年相比已經顯著提升，從爆發性增長階段變成中高速增長階段。在達到30%的滲透率之后，行業未來還有多大的成長空間、以什么樣的速度發展？這是研究新興產業時非常重視的問題，需要從需求、滲透率、成長空間等角度研究。除此之外，新興行業時時刻刻在進行技術的研發和迭代，所以也會非常關注技術的變革和進步對于行業的影響，因為它可能影響整個產業的競爭格局。

對于傳統行業，更多分析供給側格局。以煤炭、火電為例，它是碳中和大方向里被逐步替代的方向，從長期來看其需求不斷被壓縮、成長空間不斷變小，所以它的產能也逐步淘汰，包括關停落后的煤炭產能、火電產能等。但是，在供給收縮的過程中，需求下降速度可能沒有那么快，就會出現短期的供需“剪刀差”。當出現“剪刀差”時，煤炭價格可能會上漲，甚至曾經出現局部缺電的情況，這時候傳統的煤炭或者火電行業可能會產生相應的投資機會。

總結來說，對于新興產業更多分析需求、滲透率和技術創新，對于傳統行業則更多分析供給側和競爭格局。

4. 最近市場對新能源板塊的判斷出現分歧，有資金從板塊撤出的跡象，當前節點是否要繼續堅持？

這是一個很好的問題，通過這段時間的思考，我認為新能源板塊從去年下半年開始的這一輪調整更多是受到宏觀因素變化的影響，與行業本身以及公司經營情況沒有太大關系。

過去兩年，宏觀經濟處于下行周期，與宏觀經濟密切相關的行業，即順周期行業，可能出現經營趨勢、業績增速的下滑。而新能源行業跟宏觀經濟關聯度相對較弱，因為新能源行業本身處于滲透率提升的階段。即便是經濟下行，行業依然能保持快速增長。所以，過去兩年里，快速成長的新能源行業在全市場中體現出了稀缺性，導致各路資金大幅增配該板塊。

但從去年四季度開始，中國宏觀經濟進入復蘇周期，之前受宏觀經濟下行影響的行業開始逐步進入基本面右側的拐點。當這些行業基本面出現向上拐點時，整個市場的資金會出現再平衡的效應。在平衡過程中，受益于經濟復蘇的順周期方向會得到資金增配，包括上游的有色金屬、中游的化工機械以及下游的消費等。而之前可能超配的新能源行業會出現資金流出的現象。所以，這是一個宏觀環境導致的資金再平衡的結果。

這個時候應該如何操作？首先研究行業是否仍處于較好的發展軌道中、公司是否仍處于良好的經營狀態中，再去看估值水平。目前情況來看，整個新能源板塊，無論是風電、光伏、新能源汽車還是儲能，這些行業的估值水平基本已經回落到歷史估值區間的下沿，因此這是一個合適的布局窗口。

5. 具體來看，未來哪些新能源領域有望更快實現技術躍遷？或者說商業化進程加快？

新能源行業一直是科技創新的重點，從過去幾年來看，每年都有新的技術創新點出現。以光伏行業為例，經歷了從多晶到單晶的效率快速提升，而單晶時代又經歷了從Perc到TOPCon再到HJT電池的發展，甚至最近市場熱炒的鈣鈦礦電池，都屬于電池片技術的迭代。

通過與產業界的交流和研究來看，目前最適合商業化的技術路線是TOPCon電池。今年頭部組件企業的出貨量規劃顯示，接近三分之一的組件出貨量來自N型TOPCon電池。所以TOPCon電池是電池新技術里已經進入商業化量產的一個技術路線。而HJT電池和鈣鈦礦電池可能還需要幾年時間才能通過降本進入商業化階段。

再看新能源汽車產業鏈里鋰電池方向，也一直有技術迭代，主要體現在兩個方面。一是鋰電池本身的結構創新。比如4680電池、麒麟電池、刀片電池，這些是結構的創新，更多是出于對于安全性和能量密度的考慮。二是材料體系的創新。從正極的高鎳三元，到硅碳負極，到電解液的新型添加劑，以及磷酸錳鐵鋰的正極材料，都是出于能量密度和安全性的綜合考慮去技術迭代和創新。

還有一個關注比較高的技術創新方向就是固態電池。固態電池其實不是一個新鮮事物。從目前的商業化進程來看，固態電池離商業化還有比較遠的距離。現在可能能夠商業化的是半固態的電池，但半固態電池和全固態電池相比，并不是一個革命性的新技術。因此固態電池的技術變革可能還需要一段時間才能實現。

6. 結合今年宏觀經濟和行業趨勢來看，您更看好新能源產業的哪些投資機會？

今年經濟進入復蘇階段。在新能源的子行業里，新能源汽車是一個受益于經濟復蘇的大方向。因為它是一個可選消費的分支，所以隨著經濟復蘇、消費回暖，新能源汽車也會迎來需求回暖。具體到新能源車的產業鏈，通過對上下游的供應鏈利潤分配格局的分析，我們重點看好兩個方向——中游的電池以及下游的整車。

過去幾年，由于需求快速爆發，碳酸鋰的價格暴漲，中游的成本快速提升，所以電池和整車的盈利是受損的。但從去年四季度開始，碳酸鋰的價格有明顯回落，最近已經回落到40萬/噸以下，后面可能會進一步下探，所以我們認為中游的電池和下游的整車環節會迎來量利齊升的階段。因此，在新能源汽車這個產業鏈條上重點看好電池、整車以及汽車零部件。

在光伏和儲能領域，我們更多看好光伏的一體化組件，以及儲能逆變器這兩個方向。這也是出于產業鏈利潤分配的考慮，因為在過去幾年硅料價格暴漲，所以一體化組件環節也是盈利受損的。隨著硅料價格回落，一體化組件企業會出現利潤的留存，也會迎來量利齊升的階段。因此看好一體化組件的投資機會。

儲能行業是重點看好的另一個方向，因為它的滲透率處于較低位置，未來有望進入爆發區間。儲能領域最重要的參與主體是儲能逆變器公司，其在光伏領域有很深的技術積累及渠道積累，儲能對這類企業來說是技術相通的，同時又是渠道復用的一個新領域。所以，這些公司受益于儲能行業的爆發，未來也會迎來利潤增長。因此看好光伏一體化組件以及儲能逆變器這兩個方向。

參考文獻：

[1] 數據來源：《中國電力部門如何最小成本碳中和，清華報告給出最優方案》，https://m.thepaper.cn/baijiahao_18457663

[2]觀點引自《對話常紀文：碳價格有上升空間，但要和我國經濟發展水平相適應》，受訪者為國務院發展研究中心資源與環境政策研究所副所長常紀文，https://m.thepaper.cn/baijiahao_18457663

探索能源產業的星辰大海

歡迎關注

《相約星期三 基金時間》第八季

2022年12月8日起

周三晚20:25-20:50

第一財經電視、天天基金直播間同步播出

風險提示

基金的過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證一定盈利，也不保證最低收益?；鹜顿Y有風險，投資需謹慎。投資者投資基金前，請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等文件。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

關鍵詞：