《基金時間》是上海市基金同業(yè)公會與第一財經(jīng)攜手傾力打造的首個電視基金投教欄目，定期在周三晚邀請各大基金公司高管、基金經(jīng)理等專業(yè)人士和相關領域?qū)＜遗c投資者面對面交流。本欄目倡導價值投資，關注基金投教，自2020年10月開播以來，已在第一財經(jīng)“公司與行業(yè)”、天天基金網(wǎng)等平臺同步播出七季。2022年12月－2023年3月，《基金時間》第八季回歸熒幕，基金經(jīng)理跨年獻禮，鎖定第一財經(jīng)頻道，每周三20：25準時開播！

本期嘉賓

劉偉偉

中歐基金成長策略組基金經(jīng)理

南京大學經(jīng)濟學碩士

10年證券從業(yè)經(jīng)驗，2年基金管理經(jīng)驗

劉偉偉先生于2017年加入中歐基金，擅長科技成長投資領域，以新能源為核心能力圈，逐步拓寬覆蓋TMT—電子、半導體、計算機、傳媒、通信、化工、建材、大消費等行業(yè)。他的產(chǎn)業(yè)挖掘思路通常分三步：第一步，前瞻產(chǎn)業(yè)趨勢，提前布局景氣產(chǎn)業(yè)鏈；第二步，精選受益“行業(yè)景氣上行”的高成長個股；第三步，動態(tài)跟蹤調(diào)整。劉偉偉先生現(xiàn)擔任中歐成長先鋒，中歐明睿新常態(tài)，中歐碳中和基金經(jīng)理。

1. 我們該如何理解碳中和的概念？

碳中和是指大氣中二氧化碳的排放總量，通過節(jié)能減排、植樹造林等方式來相互抵消，最后達到二氧化碳排放量為零的目標，實現(xiàn) “凈零排放”。提出這個概念是因為人類向大氣中排放的二氧化碳越來越多，形成了溫室效應，影響了人類未來的生存，造成了氣候的破壞。所以我國2020年提出了3060的碳達峰、碳中和政策目標——在2030年中國向大氣中排放的二氧化碳排放量要達到峰值，然后從2030年到2060年開始逐年下降，到2060年實現(xiàn)凈零排放。

碳中和是一個龐大的產(chǎn)業(yè)，只要能夠降低二氧化碳排放量的行業(yè)或者公司，就屬于碳中和的投資范疇，涉及行業(yè)主要有三方面——清潔能源、新能源汽車，以及其他涉及節(jié)能減排、低碳轉型等領域。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，電力部門占了整體二氧化碳排放量的近40%1 ，因此用清潔能源，包括光伏、風電、水電以及生物質(zhì)能發(fā)電去代替?zhèn)鹘y(tǒng)的火力發(fā)電是碳中和概念中非常重要的一環(huán)。

除了電力部門之外，交通部門也是產(chǎn)生二氧化碳排放的主要部門，比如燃油車在燒油的過程中就會向大氣中排放二氧化碳，所以需要通過新能源汽車對傳統(tǒng)燃油車的替代，去降低交通部門的二氧化碳排放。

此外，建筑的節(jié)能減排、工業(yè)的低碳改造以及煤炭的清潔利用，其實都屬于碳中和的范圍。所以碳中和涵蓋的范圍非常廣，它不僅僅是一個為了改善氣候而提出的概念，而是一個實實在在發(fā)生并不斷壯大的產(chǎn)業(yè)。

2. 未來我國低碳轉型的重點方向會是哪些？重點是哪種形式？

從終局來看，低碳轉型是一個替代的過程。

第一，在電力領域，需要用清潔能源去替代火電，未來火電的占比會越來越低。有專家認為，電力的發(fā)電量中約80%變成清潔能源才有可能實現(xiàn)碳中和目標2。

第二，新能源汽車的替代，目前國內(nèi)新能源汽車的滲透率已經(jīng)接近30%的水平。中國新能源汽車無論是從絕對的產(chǎn)銷量，還是相對的滲透率來看，都在全球處于領先地位。

這是一個快速替代還是逐步替代的過程？這取決于技術發(fā)展或者產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身的客觀規(guī)律。比如清潔能源通過長期的技術進步和成本下降，達到平價階段后會迎來需求快速爆發(fā)；新能源汽車在越過技術以及成本的臨界點之后，也迎來快速爆發(fā)。

3. 碳中和投資涉及領域既有光伏、電動車等新興產(chǎn)業(yè)，也有煤炭火電等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，那新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)在研究和投資思路上會有哪些不同？

對于新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的研究，在投研框架上上有較大區(qū)別。新興產(chǎn)業(yè)的研究比較側重于需求分析和技術創(chuàng)新分析。從需求側來看，經(jīng)常用到的是滲透率指標，這體現(xiàn)了新興行業(yè)所處的發(fā)展階段。比如當前新能源汽車的滲透率在30%左右，與過去幾年相比已經(jīng)顯著提升，從爆發(fā)性增長階段變成中高速增長階段。在達到30%的滲透率之后，行業(yè)未來還有多大的成長空間、以什么樣的速度發(fā)展？這是研究新興產(chǎn)業(yè)時非常重視的問題，需要從需求、滲透率、成長空間等角度研究。除此之外，新興行業(yè)時時刻刻在進行技術的研發(fā)和迭代，所以也會非常關注技術的變革和進步對于行業(yè)的影響，因為它可能影響整個產(chǎn)業(yè)的競爭格局。

對于傳統(tǒng)行業(yè)，更多分析供給側格局。以煤炭、火電為例，它是碳中和大方向里被逐步替代的方向，從長期來看其需求不斷被壓縮、成長空間不斷變小，所以它的產(chǎn)能也逐步淘汰，包括關停落后的煤炭產(chǎn)能、火電產(chǎn)能等。但是，在供給收縮的過程中，需求下降速度可能沒有那么快，就會出現(xiàn)短期的供需“剪刀差”。當出現(xiàn)“剪刀差”時，煤炭價格可能會上漲，甚至曾經(jīng)出現(xiàn)局部缺電的情況，這時候傳統(tǒng)的煤炭或者火電行業(yè)可能會產(chǎn)生相應的投資機會。

總結來說，對于新興產(chǎn)業(yè)更多分析需求、滲透率和技術創(chuàng)新，對于傳統(tǒng)行業(yè)則更多分析供給側和競爭格局。

4. 最近市場對新能源板塊的判斷出現(xiàn)分歧，有資金從板塊撤出的跡象，當前節(jié)點是否要繼續(xù)堅持？

這是一個很好的問題，通過這段時間的思考，我認為新能源板塊從去年下半年開始的這一輪調(diào)整更多是受到宏觀因素變化的影響，與行業(yè)本身以及公司經(jīng)營情況沒有太大關系。

過去兩年，宏觀經(jīng)濟處于下行周期，與宏觀經(jīng)濟密切相關的行業(yè)，即順周期行業(yè)，可能出現(xiàn)經(jīng)營趨勢、業(yè)績增速的下滑。而新能源行業(yè)跟宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度相對較弱，因為新能源行業(yè)本身處于滲透率提升的階段。即便是經(jīng)濟下行，行業(yè)依然能保持快速增長。所以，過去兩年里，快速成長的新能源行業(yè)在全市場中體現(xiàn)出了稀缺性，導致各路資金大幅增配該板塊。

但從去年四季度開始，中國宏觀經(jīng)濟進入復蘇周期，之前受宏觀經(jīng)濟下行影響的行業(yè)開始逐步進入基本面右側的拐點。當這些行業(yè)基本面出現(xiàn)向上拐點時，整個市場的資金會出現(xiàn)再平衡的效應。在平衡過程中，受益于經(jīng)濟復蘇的順周期方向會得到資金增配，包括上游的有色金屬、中游的化工機械以及下游的消費等。而之前可能超配的新能源行業(yè)會出現(xiàn)資金流出的現(xiàn)象。所以，這是一個宏觀環(huán)境導致的資金再平衡的結果。

這個時候應該如何操作？首先研究行業(yè)是否仍處于較好的發(fā)展軌道中、公司是否仍處于良好的經(jīng)營狀態(tài)中，再去看估值水平。目前情況來看，整個新能源板塊，無論是風電、光伏、新能源汽車還是儲能，這些行業(yè)的估值水平基本已經(jīng)回落到歷史估值區(qū)間的下沿，因此這是一個合適的布局窗口。

5. 具體來看，未來哪些新能源領域有望更快實現(xiàn)技術躍遷？或者說商業(yè)化進程加快？

新能源行業(yè)一直是科技創(chuàng)新的重點，從過去幾年來看，每年都有新的技術創(chuàng)新點出現(xiàn)。以光伏行業(yè)為例，經(jīng)歷了從多晶到單晶的效率快速提升，而單晶時代又經(jīng)歷了從Perc到TOPCon再到HJT電池的發(fā)展，甚至最近市場熱炒的鈣鈦礦電池，都屬于電池片技術的迭代。

通過與產(chǎn)業(yè)界的交流和研究來看，目前最適合商業(yè)化的技術路線是TOPCon電池。今年頭部組件企業(yè)的出貨量規(guī)劃顯示，接近三分之一的組件出貨量來自N型TOPCon電池。所以TOPCon電池是電池新技術里已經(jīng)進入商業(yè)化量產(chǎn)的一個技術路線。而HJT電池和鈣鈦礦電池可能還需要幾年時間才能通過降本進入商業(yè)化階段。

再看新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈里鋰電池方向，也一直有技術迭代，主要體現(xiàn)在兩個方面。一是鋰電池本身的結構創(chuàng)新。比如4680電池、麒麟電池、刀片電池，這些是結構的創(chuàng)新，更多是出于對于安全性和能量密度的考慮。二是材料體系的創(chuàng)新。從正極的高鎳三元，到硅碳負極，到電解液的新型添加劑，以及磷酸錳鐵鋰的正極材料，都是出于能量密度和安全性的綜合考慮去技術迭代和創(chuàng)新。

還有一個關注比較高的技術創(chuàng)新方向就是固態(tài)電池。固態(tài)電池其實不是一個新鮮事物。從目前的商業(yè)化進程來看，固態(tài)電池離商業(yè)化還有比較遠的距離。現(xiàn)在可能能夠商業(yè)化的是半固態(tài)的電池，但半固態(tài)電池和全固態(tài)電池相比，并不是一個革命性的新技術。因此固態(tài)電池的技術變革可能還需要一段時間才能實現(xiàn)。

6. 結合今年宏觀經(jīng)濟和行業(yè)趨勢來看，您更看好新能源產(chǎn)業(yè)的哪些投資機會？

今年經(jīng)濟進入復蘇階段。在新能源的子行業(yè)里，新能源汽車是一個受益于經(jīng)濟復蘇的大方向。因為它是一個可選消費的分支，所以隨著經(jīng)濟復蘇、消費回暖，新能源汽車也會迎來需求回暖。具體到新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈，通過對上下游的供應鏈利潤分配格局的分析，我們重點看好兩個方向——中游的電池以及下游的整車。

過去幾年，由于需求快速爆發(fā)，碳酸鋰的價格暴漲，中游的成本快速提升，所以電池和整車的盈利是受損的。但從去年四季度開始，碳酸鋰的價格有明顯回落，最近已經(jīng)回落到40萬/噸以下，后面可能會進一步下探，所以我們認為中游的電池和下游的整車環(huán)節(jié)會迎來量利齊升的階段。因此，在新能源汽車這個產(chǎn)業(yè)鏈條上重點看好電池、整車以及汽車零部件。

在光伏和儲能領域，我們更多看好光伏的一體化組件，以及儲能逆變器這兩個方向。這也是出于產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的考慮，因為在過去幾年硅料價格暴漲，所以一體化組件環(huán)節(jié)也是盈利受損的。隨著硅料價格回落，一體化組件企業(yè)會出現(xiàn)利潤的留存，也會迎來量利齊升的階段。因此看好一體化組件的投資機會。

儲能行業(yè)是重點看好的另一個方向，因為它的滲透率處于較低位置，未來有望進入爆發(fā)區(qū)間。儲能領域最重要的參與主體是儲能逆變器公司，其在光伏領域有很深的技術積累及渠道積累，儲能對這類企業(yè)來說是技術相通的，同時又是渠道復用的一個新領域。所以，這些公司受益于儲能行業(yè)的爆發(fā)，未來也會迎來利潤增長。因此看好光伏一體化組件以及儲能逆變器這兩個方向。

參考文獻：

[1] 數(shù)據(jù)來源：《中國電力部門如何最小成本碳中和，清華報告給出最優(yōu)方案》，https://m.thepaper.cn/baijiahao_18457663

[2]觀點引自《對話常紀文：碳價格有上升空間，但要和我國經(jīng)濟發(fā)展水平相適應》，受訪者為國務院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長常紀文，https://m.thepaper.cn/baijiahao_18457663

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