華潤啤酒披露2022年半年報(bào)。1H22公司實(shí)現(xiàn)營收210.1億元，同比+7%;凈利38.02億元，同比-11%(在排除出讓土地所得溢利等特別項(xiàng)目對2021年同期數(shù)據(jù)的影響后，同比+20%)。成本壓力緩解將傳遞至報(bào)表，7、8月份持續(xù)高溫。預(yù)計(jì)下半年公司銷量恢復(fù)增長,利潤率維持上升趨勢。行業(yè)整體觀點(diǎn)：高端化趨勢延續(xù)，產(chǎn)品組合與渠道策略是未來的制勝關(guān)鍵。

量穩(wěn)價(jià)增，1H22公司營收穩(wěn)健增長。1H22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.1億元，同比+7%。從量價(jià)兩方面來看(1)銷量受外部因素影響小幅下滑。3-5月的疫情擴(kuò)散極大的影響了啤酒在即飲渠道的銷量。與此同時(shí)，6月炎熱的天氣促進(jìn)了疫情后的啤酒消費(fèi)需求的恢復(fù)。兩大外部因素的共同作用下，公司上半年啤酒銷量629.5千升，同比-0.7%，略好于行業(yè)。(2)價(jià)格穩(wěn)步向上。1H22公司啤酒噸價(jià)達(dá)到3338元/千升，同比+7.7%，延續(xù)了較快的增速，是公司營收增長的主要驅(qū)動因素。噸價(jià)的增長主要來源于部分地區(qū)產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整與喜力品牌產(chǎn)品銷量的雙位數(shù)增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，公司次高檔及以上啤酒銷量達(dá)到114.2萬千升，占總銷量比例提升1.7pct，達(dá)到18.1%。

降本增效成果顯著，助力盈利水平上升。受上半年原材料價(jià)格上漲的影響，公司噸價(jià)上漲的同時(shí)毛利率保持42.3%不變。費(fèi)用方面受益于公司持續(xù)推進(jìn)的產(chǎn)能優(yōu)化與渠道變革，1H22公司銷售費(fèi)用率15.3%，同比-1.4pct;管理費(fèi)用率6.4%，同比-1.9pct。通過兩項(xiàng)費(fèi)用的縮減，公司凈利率(不計(jì)特別項(xiàng)目)由16.1%提升至18.1%。

未來展望：成本壓力緩解將傳遞至報(bào)表，7、8月份持續(xù)高溫。預(yù)計(jì)下半年公司銷量恢復(fù)增長,利潤率維持上升趨勢。(1)啤酒包裝物成本持續(xù)回落，7月鋁錠價(jià)格同比-7.6%，浮法玻璃價(jià)格同比-41.4%;包裝物成本占公司營業(yè)成本比例較大，預(yù)計(jì)相關(guān)成本的變化將推動下半年利潤率維持上升趨勢。(2)7、8月份全國各地持續(xù)高溫，結(jié)合去年同期低銷量基數(shù)，預(yù)計(jì)下半年公司啤酒銷量將恢復(fù)增長。

行業(yè)整體觀點(diǎn)：高端化趨勢延續(xù)，產(chǎn)品組合與渠道策略是未來的制勝關(guān)鍵。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1H22中國啤酒產(chǎn)量為1844.2萬千升，同比-2%。我們判斷，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，長期來看中國啤酒銷量增長難度較大，國內(nèi)啤酒行業(yè)已發(fā)展為存量競爭的格局，推行高端化戰(zhàn)略、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將是啤酒廠商的重要成長邏輯。我們認(rèn)為，擁有產(chǎn)品組合、銷售渠道、品牌宣傳、運(yùn)營效率等優(yōu)勢的企業(yè)更有希望在啤酒高端化的角逐中勝出。建議關(guān)注青島啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒。

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