近期水泥行業動態：上周水泥指數下跌1.61%，跑輸建材指數。1-6月水泥產量9.77億噸，同比下滑15.0%，6月單月水泥產量1.96億噸，同比下滑12.9%，降幅環比小幅收窄。上周全國水泥市場價格422元/噸，環比上漲0.8元/噸。價格上漲地區主要有江蘇、浙江和陜西，幅度10-50元/噸;價格回落地區集中在內蒙和四川，幅度20-30元/噸。7月底，國內水泥市場需求受高溫天氣，以及下游資金短缺影響，表現仍然疲軟，企業綜合出現貨率環比小幅回升，受益企業執行錯峰生產，庫存下降，水泥價格震蕩上行。鑒于8月份，各地區水泥企業錯峰生產力度將進一步加大，不同地區預計減產10-30天，隨著供需求不斷改善，水泥價格有望開啟恢復性上調走勢。

核心觀點：22Q1水泥價格仍高于去年同期，體現出較好的價格協同性，5月行業價格競爭加劇引發市場悲觀預期，但我們認為此次價格戰本質原因是需求下滑幅度超預期引發的市場應對不足，并不意味著供給協同的破裂，在淡季之后新的競合關系或將形成，Q3旺季價格仍可能會快速提漲。上半年水泥板塊遭受需求下滑與煤價上漲雙重壓力，下半年均有望得到緩解(基建投資有望繼續提速，同時地產邊際好轉，共同提振水泥需求且煤炭價格同比壓力減弱)，預計8月價格提漲有望催化估值修復。

中長期看“雙碳”+“雙控”政策有望帶動行業供給格局進一步優化：a)政策要求2025年標桿產能比重超過30%，未來行業2500T/D及以下規模產能有望陸續退出，總產能將收縮8.6%以上。b)水泥行業未來有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業成本壓力，龍頭競爭優勢凸顯，有望通過兼并收購進一步擴張，話語權增強，價格中樞有望逐步抬升，另一方面通過骨料等業務打造第二增長極。中長期來看，新一輪周期或從21年下半年開始，當前水泥基本面與估值或均處于底部區域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有較高的投資性價比。

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