中國(guó)鉬資源儲(chǔ)量豐富。 全球鉬資源分布高度集中，2021年全球鉬儲(chǔ)量 1600萬(wàn)噸，中國(guó)儲(chǔ)量 830萬(wàn)噸，占比超過(guò) 51%，是全球鉬資源最豐富的國(guó)家。其中，河南省鉬礦資源最豐富，鉬儲(chǔ)量占全國(guó)總儲(chǔ)量的 30.1%，其次是陜西和吉林，三省鉬儲(chǔ)量合計(jì)占全國(guó) 56.5%以上。國(guó)內(nèi)鉬礦礦床規(guī)模大，陜西金堆城、河南欒川、遼寧楊家杖子、吉林大黑山鉬礦均屬于世界級(jí)規(guī)模的大礦。

競(jìng)爭(zhēng)格局集中，下游應(yīng)用廣泛。鉬應(yīng)用廣泛，主要作為生產(chǎn)高強(qiáng)鋼、合金鋼、不銹鋼、工具鋼、鑄鐵、超級(jí)合金、鉬基合金等的添加劑。2020 年全球鉬消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比合金鋼 39 %、特種不銹鋼24%、合金工具鋼 7%、鑄鐵/鑄鋼 8%、鎳合金 3%、鉬金屬 6%、化工 13%。中國(guó)鉬礦石行業(yè)屬于資本密集型、資源依賴型及下游驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，具有較高的準(zhǔn)入壁壘。中國(guó)鉬礦石行業(yè)發(fā)展較為成熟，現(xiàn)已形成較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)規(guī)模兩級(jí)分化較為明顯，洛陽(yáng)鉬業(yè)、金堆城鉬業(yè)等頭部企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)份額超過(guò) 50%。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，海外基本無(wú)新增產(chǎn)能。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，頭部鉬礦企業(yè)產(chǎn)量已達(dá)上限，并無(wú)新鉬礦開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，僅有紫金礦業(yè)未來(lái)有小部分伴生鉬增量出現(xiàn)。海外礦企中，麥克莫蘭自由港公司計(jì)劃在 2022 年擴(kuò)大開(kāi)采率。墨西哥集團(tuán)計(jì)劃小幅增加鉬產(chǎn)量并將會(huì)持續(xù)在秘魯 Apurimac 地區(qū)進(jìn)行開(kāi)發(fā)。未來(lái)鉬產(chǎn)量增量有限，海外市場(chǎng)無(wú)明顯增量。

特鋼占比較低，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。我國(guó)特殊鋼產(chǎn)量占鋼材總產(chǎn)量比重較低，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。2021年我國(guó)特殊鋼產(chǎn)量為 13789.14萬(wàn)噸，占我國(guó)粗鋼產(chǎn)量的比例約為 13.35%，遠(yuǎn)低于日本的 20.96%和德國(guó)的 22%。未來(lái)隨著航空航天、國(guó)防軍工的發(fā)展，以及諸多新興產(chǎn)業(yè)的大力發(fā)展，特鋼的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)展，鉬需求量也將快速增加。

供需緊平衡，鉬價(jià)有望開(kāi)啟一輪長(zhǎng)周期上行。根據(jù)我們的測(cè)算，2022-2024年國(guó)內(nèi)鉬供需缺口分別為 1.66、2.37、3.14萬(wàn)噸。供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大有望推動(dòng)鉬價(jià)持續(xù)上漲。

投資建議：我們認(rèn)為未來(lái) 3年，全球鉬基本無(wú)新增產(chǎn)能，供應(yīng)相對(duì)剛性，伴隨國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)+綠色能源飛速發(fā)展，鉬下游高強(qiáng)鋼、高速工具鋼、風(fēng)電葉片、軍工高溫合金鉬需求未來(lái)空間較大。2022 年上半年鉬行業(yè)供需缺口接近 1 萬(wàn)噸，未來(lái) 3年，缺口仍然存在，鉬價(jià)有望開(kāi)啟一輪長(zhǎng)周期上行，給予鉬行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)，主要標(biāo)的：金鉬股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)。

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