全球光伏裝機需求旺盛，2021 和 2022Q1 板塊業(yè)績高增。我們選取59 家 A 股光伏上市公司作為樣本。2021 年，樣本公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 6873.60 億元，同比增長 40.95%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 597.46 億元，同比增長 51.74%。板塊凈利潤增速顯著高于營業(yè)收入增速。2022Q1，光伏板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入 2150.01 億元，同比增長 67.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 256.31 億元，同比增長 89.27%。2021、2022Q1 光伏板塊業(yè)績快速增長主要受國內(nèi)外旺盛的裝機需求拉動。2021 年、2022Q1，光伏板塊銷售毛利率、銷售凈利率、ROA、ROE 回升，反映行業(yè)整體盈利能力提高。而銷售費用率、管理費用率、財務費用率降低，與行業(yè)的規(guī)模效應、經(jīng)營效率提高有關。2021 年，光伏產(chǎn)品制造端均加大了資本開支規(guī)模，硅料、硅片、電池、組件在建和籌建產(chǎn)能規(guī)劃較為龐大，切實拉動土地、廠房、土建、設備的采購需求。企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流不足以支撐快速增長的資本開支，利用資本市場工具和增加銀行信貸成為上市公司融資重要手段。

細分環(huán)節(jié)景氣差異較大，產(chǎn)業(yè)鏈上游獲取主要利潤。2021 年，營收增速方面，硅片(120.28%)、導電銀漿(56.23%)、光伏設備(54.56%)、光伏膠膜(47.66%)、硅料(45.86%)領域增速靠前;而歸母凈利潤增速方面，硅片(218.82%)、硅料(196.80%)、導電銀漿(80.71%)、光伏設備(76.93%)和光伏膠膜(41.42%)增速靠前。2022Q1, 光伏板塊營收增速：硅料(129.84%)、電池片(113.83%)、硅片(106.33%)、光伏設備(81.64%)、光伏組件(52.01%)增速靠前。板塊歸母凈利潤同比增速：硅料(255.84%)、電池片(193.03%)、硅片(83.97%)、光伏設備(70.73%)和光伏組件(55.56%)漲幅靠前。光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需差異和競爭格局導致利潤增速呈分化趨勢。光伏設備受益于下游資本開支增長，主產(chǎn)業(yè)鏈硅料、硅片供需結(jié)構(gòu)較為占優(yōu)，光伏逆變器受芯片供應緊張影響原材料成本和期間費用抬升，光伏玻璃新增產(chǎn)能釋放，盈利處于行業(yè)底部。

維持行業(yè)“強于大市”投資評級。截至 2022 年 5 月 24 日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)(931151.CSI)PE(TTM)36.46 倍，PB(LF)4.68倍，PE 估值處于歷史中位數(shù)附近。2022 年，考慮到國內(nèi)風光大基地建設、分布式光伏裝機高速增長以及海外市場旺盛的裝機需求，光伏板塊增長的確定性較高。建議投資者積極關注估值合理的一體化組件廠、光伏設備頭部企業(yè)。

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