1)回顧：2021年高端化升級顯著，2022Q1啤酒龍頭優勢凸顯。2021年，2021年啤酒行業成本端承壓，上市酒企通過產品結構升級疊加提價落地的有效傳導進行對沖，業績實現量穩價增，同時產品結構中高檔產品銷量增速顯著;2022年Q1，1-2月份受益于春節終端需求增加，上市酒企動銷情況良好，實現較高增速，3月因部分地區疫情影響顯著，現飲場所受損，消費者消費場景部分由線下轉為線上，高端產品銷量有所影響，總體來看，2022年一季度龍頭酒企韌性彰顯，銷量增速可圈可點，其中重慶啤酒重慶/樂堡/1664品牌一季度銷量增速均實現雙位數增長，華潤啤酒Q1次高端及以上產品銷量增速也維持雙位數高速增長。

2)展望：4-5月受疫情影響封控區域線下消費場景受損，期待旺季疫后復蘇。2022年4月以來，疫情多點爆發，啤酒銷量受到沖擊，華潤啤酒1-4月銷量同比小幅下跌，5月環比有所改善。酒企針對受損嚴重地區積極開展社區團購，配合線上渠道觸達消費者，針對影響較小區域多渠道布局，盡快實現銷量復蘇，且啤酒行業即將進入下半年夏季旺季時段，伴隨渠道恢復、消費意愿增強，大部分上市酒企業績增長確定性較高，此外從整體渠道反饋來看，經銷商也在正常為旺季備貨，我們認為疫情封控對行業有一定影響，但優勢龍頭酒企韌性較強，期待旺季疫后復蘇。

3)投資要點：行業高端化趨勢不減，疫后旺季有望迎來量價提升新局面，看好龍頭業績兌現。Q1受益于春節銷售，啤酒板塊業績向好，Q2由于疫情不確定性，運輸范圍縮減及線下消費場景受損仍會對行業產生制約，但5月環比有所改善，整個啤酒夏季銷售旺季也將是決定全年業績能否兌現的重要節點，得益于人口經濟的啤酒板塊有望逐步迎來旺季回暖。展望2022年，高端化趨勢仍將延續，提價效應疊加優勢渠道布局龍頭公司仍將表現出較強韌性。建議關注重慶啤酒、華潤啤酒。

乳制品：疫情影響有限，龍頭彰顯盈利確定性

整體來看，2022年疫情影響有限，乳企積極調整策略。妙可藍多受益于居家烘焙需求，餐飲奶酪C端銷售表現良好。中國飛鶴在不同區域均未出現斷貨現象，并在社區設立站點，借助線上社群推動銷售。新乳業迅速調整供應鏈，積極發力TOC業務，唯品、雙峰于4月單月均取得不錯增長。2022H1及全年展望，戰略清晰，不確定性下龍頭優勢顯現。妙可藍多堅持“低溫做精，常溫做廣”的策略，低溫方面持續提升高端產品占比，常溫方面迅速鋪設渠道，同時布局餐飲奶酪片等“n”級大單品。中國飛鶴新鮮戰略實施中，積極調整渠道庫存、管控價盤，全年所有產品平均目標庫存1.4倍，星飛帆目標庫存1.2倍。產品端卓睿發力超高端+，渠道端在低線城市重點推高端系列產品。新乳業三年倍增目標有序進行中，在重點市場的市占率持續提升，提升新品銷售占比，繼續做大盈利能力較強的鮮奶業務容量，目標實現低溫酸奶業務正增長。

投資要點：乳制品必選屬性強，龍頭盈利確定性較強。疫情下乳制品終端需求逆勢堅挺，供應端受損短期影響動銷，但龍頭展現出較強的抗風險能力。乳企反饋2022年成本壓力趨緩，將注重費用投放效率。伊利、蒙牛戰略分化，妙可藍多市場地位穩固，乳制品板塊競爭格局優化，疊加龍頭將持續升級產品結構提升盈利水平，推薦伊利股份，蒙牛乳業，建議關注妙可藍多。

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