問(wèn)題1：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為什么關(guān)注戶用儲(chǔ)能?
2022年戶用儲(chǔ)能需求景氣度持續(xù)攀升：去年蔓延全球的能源危機(jī)在俄烏沖突下進(jìn)一步加劇，電價(jià)暴漲和能源安全隱憂讓?xiě)粲霉夥鋬?chǔ)熱潮持續(xù)升溫，戶用儲(chǔ)能需求景氣度也不斷上升。
2022年Q1戶用儲(chǔ)能相關(guān)企業(yè)盈利率先企穩(wěn)回升：受上游碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲壓制，大型儲(chǔ)能需求受到抑制，即使戶用儲(chǔ)能企業(yè)在2021年Q4也是增收不增利，但2022年Q1在旺盛需求帶動(dòng)下，戶用儲(chǔ)能提價(jià)順利，相關(guān)企業(yè)盈利企穩(wěn)回升。
問(wèn)題2：戶用儲(chǔ)能增長(zhǎng)的持續(xù)性如何?
俄烏沖突只是加速器，“高電價(jià)+政策支持”是當(dāng)前海外戶用儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)的雙重動(dòng)力
高電價(jià)和光儲(chǔ)系統(tǒng)降本是海外戶用儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性的重要源動(dòng)力：1)當(dāng)前戶用儲(chǔ)能主要集中在高電價(jià)國(guó)家或地區(qū)，據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)，2020年德、美、日、澳四國(guó)的戶用儲(chǔ)能合計(jì)占比達(dá)74.8%。2)戶用儲(chǔ)能主要作用在于實(shí)現(xiàn)白天戶用光伏發(fā)電在晚上的自用，主要獲利來(lái)自于晚上居民電價(jià)與白天戶用光伏上網(wǎng)電價(jià)的差額，通過(guò)提高戶用光伏發(fā)電量自用來(lái)節(jié)省電費(fèi)，高電價(jià)和光儲(chǔ)系統(tǒng)降本是實(shí)現(xiàn)戶用儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性的重要前提。3)對(duì)于南非等國(guó)家及地區(qū)，由于當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)設(shè)施相對(duì)薄弱或不時(shí)面臨自然災(zāi)害威脅，相對(duì)富裕家庭對(duì)于配置戶用儲(chǔ)能提升供電可靠性的訴求也較為迫切。
戶用光伏“自消費(fèi)”是戶用儲(chǔ)能發(fā)展的重要政策基礎(chǔ)：1)對(duì)于不少國(guó)家及地區(qū)采取的完全“凈計(jì)量”政策，戶用光伏上網(wǎng)電價(jià)可等效為居民電價(jià)，若該地區(qū)居民電價(jià)不具有較大的晚間峰時(shí)和白天谷時(shí)的電價(jià)差，居民缺乏配置儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力;2)在“自消費(fèi)”方式下，較低的戶用光伏上網(wǎng)電價(jià)與較高的居民電價(jià)的價(jià)差為戶用儲(chǔ)能提供套利空間;在“凈計(jì)量”方式下，若存在晚間峰時(shí)和白天谷時(shí)的較大電價(jià)差也可為戶用儲(chǔ)能提供套利空間。3)德國(guó)、日本、澳大利亞等國(guó)戶用光伏普遍采取基于FiT的“自消費(fèi)”政策，美國(guó)僅部分州采取戶用光伏“自消費(fèi)”政策或具有較大的晚間峰時(shí)和白天谷時(shí)居民分時(shí)電價(jià)差。
補(bǔ)貼政策支持是海外戶用儲(chǔ)能快速發(fā)展的助推劑：為鼓勵(lì)戶用儲(chǔ)能發(fā)展，戶用儲(chǔ)能需求集中國(guó)家或地區(qū)普遍推行儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策，例如美國(guó)和意大利的稅收抵免政策、日本和澳大利亞的投資補(bǔ)貼政策等。
問(wèn)題2：戶用儲(chǔ)能增長(zhǎng)的持續(xù)性如何?
能源轉(zhuǎn)型下的新家電，戶用光儲(chǔ)一體化漸成趨勢(shì)是戶用儲(chǔ)能發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力
近中期戶用儲(chǔ)能需求主要來(lái)自優(yōu)勢(shì)地區(qū)戶用光儲(chǔ)一體化滲透率提升：1)發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)加速能源綠色轉(zhuǎn)型，戶用光伏有望持續(xù)得到更大力度政策支持;加速“退煤”、“去核”等能源政策難免會(huì)持續(xù)推高或維持相關(guān)國(guó)家居民用電價(jià)格;更多地區(qū)預(yù)計(jì)逐步退出戶用光伏“凈計(jì)量”政策，政策有望不斷利好戶用光儲(chǔ)一體化。2)近中期戶用儲(chǔ)能需求主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于發(fā)達(dá)地區(qū)戶用光伏滲透率和戶用光伏功率的持續(xù)提升，以及光儲(chǔ)一體化滲透率的同步提升。3)對(duì)于電力設(shè)施薄弱或不時(shí)面臨自然災(zāi)害威脅地區(qū)，戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)有望逐步成為柴油發(fā)電機(jī)等自供電方式的替代品以及相對(duì)富裕群體提升電力供電可靠性的經(jīng)濟(jì)選擇。
中遠(yuǎn)期戶用儲(chǔ)能增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于戶用光儲(chǔ)一體化持續(xù)降本：1)隨著光伏持續(xù)發(fā)展及其滲透率穩(wěn)步提升，戶用光儲(chǔ)一體化預(yù)計(jì)將成為各國(guó)戶用光伏發(fā)展的主流方向。預(yù)計(jì)更多國(guó)家及地區(qū)不斷退出“凈計(jì)量”戶用光伏政策，其本質(zhì)是促進(jìn)戶用光伏配儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)居民發(fā)用電的自平衡，以應(yīng)對(duì)光伏滲透率不斷提升導(dǎo)致的電力系統(tǒng)“鴨型”曲線問(wèn)題。2)中遠(yuǎn)期戶用儲(chǔ)能增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)成本持續(xù)下降，使戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)成為更廣泛地區(qū)居民可負(fù)擔(dān)的綠色電力選擇，尤其是電力基礎(chǔ)設(shè)施薄弱地區(qū)。
增長(zhǎng)空間測(cè)算
總量方面：2022年在歐洲市場(chǎng)的強(qiáng)勁帶動(dòng)下，全球戶用儲(chǔ)能需求有望迎來(lái)接近翻倍增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)新增容量增速達(dá)97.9%。但考慮到近中期戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)范圍仍局限在全球少數(shù)地區(qū)或群體，2023-2025年增速可能略有放緩，但仍將維持較高增速，我們預(yù)計(jì)新增容量三年復(fù)合增速為48.3%。若美國(guó)等國(guó)家戶用光伏“凈計(jì)量”政策加速退出、戶用光儲(chǔ)一體化成本加速下降等利好因素超預(yù)期，戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)將有望迎來(lái)更快發(fā)展。
區(qū)域結(jié)構(gòu)方面：近中期看，美國(guó)、德國(guó)、日本和澳洲仍是全球最主要的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，但同時(shí)由于意大利、西班牙、荷蘭等國(guó)家戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)初始規(guī)模小、增速更快，預(yù)計(jì)將推動(dòng)前述四國(guó)的新增容量占比不斷下降，到2025年，我們預(yù)計(jì)前述四國(guó)占比降至50%左右。
問(wèn)題3：戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)格局及投資思路?
海外市場(chǎng)入局不易，品牌與渠道構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢(shì)
戶用儲(chǔ)能為海外市場(chǎng)，認(rèn)證是基礎(chǔ)門檻：當(dāng)前國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，戶用儲(chǔ)能需求集中在以美國(guó)、德國(guó)、澳大利亞和日本為主的高電價(jià)國(guó)家。海外市場(chǎng)涉及大量嚴(yán)苛的安全標(biāo)準(zhǔn)及認(rèn)證程序，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)出海提出較高要求，同時(shí)認(rèn)證周期限制新進(jìn)入者切入市場(chǎng)速度。
戶用儲(chǔ)能具有消費(fèi)屬性，品牌與渠道開(kāi)拓是競(jìng)爭(zhēng)核心：該市場(chǎng)以高端市場(chǎng)為主，品質(zhì)勝于價(jià)格，為企業(yè)保持高毛利提供很好保障。同時(shí)，戶用儲(chǔ)能具有消費(fèi)屬性，品牌與渠道開(kāi)拓成為相關(guān)企業(yè)最為核心的競(jìng)爭(zhēng)力，也為具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)構(gòu)建了一段時(shí)期的護(hù)城河。
本地化有望成為戶用儲(chǔ)能競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河：戶用儲(chǔ)能的難度在于分銷市場(chǎng)的建立，包括解決本地倉(cāng)庫(kù)、物流、語(yǔ)言支持等，以及本地安裝商的支持。分銷業(yè)是本地化的業(yè)務(wù)，本地化是中國(guó)戶用儲(chǔ)能相關(guān)企業(yè)持續(xù)做大做強(qiáng)的重要條件。
確定性為王，高戶用儲(chǔ)能占比和分布式光伏逆變器企業(yè)是投資推薦重點(diǎn)
投資思路：在當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格高位下，戶用儲(chǔ)能細(xì)分賽道業(yè)績(jī)具有更高確定性且兼具持續(xù)性，從近中期看，戶用儲(chǔ)能投資可聚焦在相關(guān)業(yè)務(wù)比重較高的企業(yè)。對(duì)于電池環(huán)節(jié)更看中戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比，對(duì)于PCS環(huán)節(jié)更看重戶用儲(chǔ)能PCS和分布式光伏逆變器業(yè)務(wù)占比。
戶用儲(chǔ)能PCS和分布式光伏逆變器強(qiáng)相關(guān)：1)需求關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，現(xiàn)有戶用儲(chǔ)能以光儲(chǔ)一體為主要形式，兩者搭配可降低高電價(jià)地區(qū)的居民電費(fèi)，因此戶用儲(chǔ)能背后關(guān)聯(lián)著對(duì)應(yīng)區(qū)域的分布式光伏旺盛需求。2)成本疏導(dǎo)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，類似戶用儲(chǔ)能邏輯，分布式光伏對(duì)應(yīng)終端用戶電價(jià)，該電價(jià)顯著高于集中式電站對(duì)應(yīng)的發(fā)電側(cè)電價(jià)，因此分布式光伏的價(jià)格敏感度相對(duì)較低，同樣也更為容易傳導(dǎo)上游原材料成本。
投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示
在當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格高位下，戶用儲(chǔ)能細(xì)分賽道業(yè)績(jī)具有更高確定性且兼具持續(xù)性，同時(shí)先行企業(yè)具有明顯的品牌與渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)?；诖?，我們給予戶用儲(chǔ)能細(xì)分行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
電池企業(yè)推薦派能科技和鵬輝能源
派能科技：全球戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)龍頭企業(yè)，市占全球前三，且海外戶用儲(chǔ)能在公司營(yíng)收占比高。公司具有資質(zhì)認(rèn)證全、客戶資源豐富、自主品牌占比高等特點(diǎn)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。隨著公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升，海外旺盛戶用儲(chǔ)能需求有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
鵬輝能源：聚焦儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成效不斷凸顯，2021年在全球儲(chǔ)能電池出貨量排行中躍居全國(guó)第二，且海外戶用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)快速提升。公司不斷拓寬市場(chǎng)覆蓋，且加大對(duì)戶用儲(chǔ)能產(chǎn)線傾斜，有望在滿產(chǎn)滿銷的行情下受益。
逆變器企業(yè)推薦德業(yè)股份，建議重點(diǎn)關(guān)注錦浪科技和固德威
德業(yè)股份：逆變器行業(yè)新秀，光伏和儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，且聚焦在海外分布式光伏和戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)。公司憑借快速的產(chǎn)品迭代和出色的精細(xì)化控本能力，以及市場(chǎng)開(kāi)拓的不斷突破，有望在當(dāng)前分布式光伏和戶用儲(chǔ)能需求旺盛行情下，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。
錦浪科技：組串式逆變器龍頭企業(yè)，且組串式并網(wǎng)逆變器為公司營(yíng)收主力，同時(shí)儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。受俄烏沖突影響，歐洲分布式光伏和戶用儲(chǔ)能需求激增，該地區(qū)作為公司業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，將利好公司今年業(yè)績(jī)高增。
固德威：全球逆變器龍頭品牌，出貨量位居前列，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。由于芯片緊缺疊加期間費(fèi)用大幅增加，公司盈利短期承壓，但預(yù)計(jì)隨著研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化及規(guī)?；?yīng)，營(yíng)收將持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用率將攤薄，盈利能力有望回升。公司高度重視研發(fā)投入，有望為公司持續(xù)增長(zhǎng)注入源源動(dòng)力。
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