全球糧價延續漲勢，帶動化肥景氣。自2020年下半年以來全球農產品需求強勁復蘇，2021年夏季北半球干旱導致供應減少以及主要出口國收緊，進一步推升農產品價格上升趨勢。根據WIND，截至4月14日，CBOT小麥/玉米/大豆的連續合約價格分別為1096/791/1681美分/蒲式耳，相比同期+69.1%/+33.11%/+19.24%。短期來看，俄烏沖突后相繼禁止出口部分農產品，且運輸途徑受阻，全球農產品短缺進一步加深，全球供需緊平衡將延續。美國農業部(USDA)4月月報再度上調2022年全球小麥產量/消費至7.79/7.91億噸，較三月分別增加30/270萬噸，產需缺口擴大至1280萬噸。長期來看，據聯合國，全球人口在過去十多年內均保持每年1%以上的人口增長率，至2030年全球人口有望達到83.85億，人口的持續增長對糧食產量提出了更高的要求。據聯合國糧農組織統計，全球耕地面積增長空間有限，未來極限可能在120億畝。人口持續增長下，人均耕地減少對糧食產量提出了更高的要求。而糧食產量的提高依賴農資品的持續投入，全球肥料需求較為剛性，全球肥料單位消耗量逐步提升下化肥長期需求向上。
鉀肥：全球資源長期錯配，鉀肥景氣持續向上。地緣政治沖突加深供需缺口。今年以來的地緣政治沖突影響俄羅斯和白俄羅斯的鉀肥出口，兩者合計掌握全球40%的鉀肥出口量。俄羅斯：3月10日俄羅斯工業部表示，將禁止向“不友好”國家出口化肥;白俄羅斯：歐盟和加拿大要求限制其鉀含量(折合K2O)低于40%或高于62%的部分的出口。新增產能年內主要包括Nutrien增產100萬噸，亞鉀國際新增75萬噸產能等部分企業產能調整，整體新增產能規模有限，若地緣因素短時間無法緩解，鉀肥或將維持供給緊張局面。鉀肥大合同超預期。2月15日，中方談判小組同加鉀公司Canpotex就2022年鉀肥大合同達成一致，價格為590美元/噸CFR，與印度相同，繼續維持世界鉀肥價格洼地。大合同價格較去年247美元/噸提升343美元/噸，大幅上行的大合同價格將對國內鉀肥市場價格形成強支撐。相關標的：亞鉀國際、鹽湖股份、藏格礦業、東方鐵塔
氮肥：供需格局持續優化，成本高位支撐價格。供需格局持續優化。供給方面，根據卓創，2022年預計投產140萬噸，產能增速1.8%，2024年前產能規劃667萬噸，表觀年復合增速為3%，且新增產能多為產能置換，在國家能源管控及雙碳政策下，小規模企業加速淘汰，預計行業供給將保持穩定。需求方面，尿素下游七成需求為農需，預計2022年糧食播種面積進一步增加，有望穩定在17.6-17.8億畝之間，進一步帶動尿素約2%的需求增長;工業需求部分，下游三聚氰胺產能增速每年維持10%以上，當下房地產管控放松預期較強，地產竣工周期有望延續，或將持續帶動人造板需求，此外國六政策下車用尿素持續貢獻增量。國際氣價高位支撐價格，國內煤頭與氣頭路線充分受益。由于全球尿素七成產能為天然氣路線，且天然氣成本占七成以上，尿素與天然氣價格呈現出較強的關聯性。俄烏事件影響以及供需各方因素影響下國際氣價持續走高，由于目前國際形勢尚不明朗，疊加歐洲天然氣庫存仍處于低位，未來天然氣價漲勢可能延續。通過測算，天然氣每上漲1美元/mmbt，對應尿素成本約提升124元/噸。印度、歐洲的成本已高于中國低成本煤頭產能，其中西歐與立陶宛成本更是高于中國無煙煤煤頭產能。我們認為，海外天然氣高位對全球尿素價格有較強的成本支撐作用，我國具有管道氣資源的尿素生產企業與優勢煤頭企業成本優勢凸現。建議關注：湖北宜化、華魯恒升、瀘天化、陽煤化工、華錦股份、云天化、四川美豐
磷肥：行業新增產能有限，出口有望帶來彈性。全球供給趨緩，國內新增產能有限。根據IFA，預計未來5年磷肥產能將增長360萬噸，大部分位于非洲和EECA地區，已過投產高峰期。從全球貿易流向上看，至2018年出口中心逐步轉向中國、北非和中東;進口中心逐步轉向東南亞、北美等地區。根據磷復肥工業協會“十四五”磷肥行業的主要發展目標，到2025年磷肥產能每年不超過2000萬噸，一銨和二銨行業未來五年內新增產能均約為30萬噸。根據百川盈孚數據，截至2022 年3 月我國磷酸一銨、磷酸二銨的有效產能分別為1893萬噸/年和2205萬噸/年，較2017年分別下降28.1%和15.2%。“保供穩價”限制出口，政策松動或迎來彈性。自2020年下半年起磷肥上游磷礦石、合成氨、硫酸等原料價格持續上漲提振全球磷肥價格，2022年俄烏沖突則進一步加速磷肥的上漲趨勢。在我國化肥“保供穩價”政策的影響，磷肥國內外價格價差持續擴大。國內磷肥頭部企業擁有豐富的磷礦石、合成氨和硫酸原料產能，通過一體化的產業鏈優勢龍頭企業有效避免上游原材料的大幅上漲對于公司盈利能力的影響。我國磷酸一銨和二銨產能的全球占比分別為63%和30%，均居全球第一。2021年，我國磷酸一銨和磷酸二銨出口量分別同比增加約50%和9%，但由于2021年10月，海關總署宣布將對磷肥實施出口商品檢驗，出口量急劇下滑，我們認為伴隨著國內磷肥出口的逐步放開，龍頭企業憑借其一體化優勢與產能規模，有望優先獲得相應的出口配額，充分享受國際價格的紅利。相關標的：云天化、湖北宜化、興發集團、新洋豐、川恒股份、云圖控股、川發龍蟒
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