受原油價格反彈影響，燃料油觸底回升。但是考慮到原油反彈高度有限，供需兩端均難以為燃料油價格提供上漲支撐，預計后市燃料油難以打破低位振蕩格局。

受原油價格反彈刺激，4月底燃料油期貨開始觸底反彈，但近期再次走弱。技術上分析，MACD指標出現金叉，給出買入信號。不過，燃料油前期的反彈伴隨著成交、持倉量下滑，說明向上動能不足，整體弱勢格局并沒有改變。

原油反彈高度受限

受公共衛生事件影響，燃料油上游原油供大于求嚴重。據各評級機構的預估，二季度全球原油供應過剩數量在2000萬—3000萬桶/日的水平，國際原油價格因此大幅下挫。油價大幅走低迫使全球各產油國協商減產事宜，4月上旬OPEC+終于達成了總量970萬桶/日的減產協議。雖然970萬桶/日的減產量為歷史最大減產力度，但是面對天量的供應過剩仍然是杯水車薪，全球原油庫存不斷上升，導致庫容緊張，油價二次探底，WTI原油近月合約更是出現負值。

在市場消化完油價負值的恐慌情緒之后，近期油價出現了回升。一是OPEC+減產執行情況良好，俄羅斯、墨西哥等國都嚴格按照減產協議執行減產。二是受低油價的影響，美國原油生產特別是頁巖油生產受到了極大的影響。數據顯示，截至5月8日，美國的活躍鉆井數僅為374座，較公共衛生事件暴發前下降420座，下降幅度為52.90%。隨著活躍鉆井數的大幅減少，美國原油產量也開始逐漸下滑。但是，即便原油供應端不斷萎縮，全球原油供大于求的現狀仍然難以改變。目前全球公共衛生事件拐點仍然沒有出現，這意味著原油需求恢復的拐點仍未到來。與此同時，目前美國的商業原油庫存為53222.1萬桶，和頁巖油革命時的歷史高位相差無幾。目前來看，原油供大于求問題難以解決，近期油價的上漲只是對前期恐慌情緒引起的下跌行情的修復，成本端對燃料油的支撐有限。

供應增加需求疲軟

供應方面，受油價不斷下跌影響，目前燃料油的裂解價差處于高位，煉廠生產積極性較高。不過，受脫硫令的影響，高硫燃料油的需求領域較窄，國內煉廠直接生產高硫燃料油數量較少，更多是通過進口。截至5月5日，新加坡燃料油庫存達到3030萬桶，較公共衛生事件前上升651萬桶，上升幅度為27.36%。目前燃料油進口套利空間在100—200元/噸，高硫燃料油的供應相對充裕。

需求方面，同樣受脫硫令影響，目前高硫燃料油海運消費大幅下滑，煉廠更傾向于生產低硫燃料油。高硫燃料油主要用于國內河運，但是在產品油價格大幅下挫的情況下，河運的價格優勢不明顯，對于高硫燃料油的需求產生了一定影響。同時，由于原油進口權和原油使用權的放開，煉廠對于高硫燃料油的煉化需求也隨之下降。至于供熱、發電領域，隨著夏季到來，水電進入季節性旺季，燃料油的供熱需求也受到了一定影響。

綜上所述，近期國際原油價格雖然有所反彈，但在全球公共衛生事件沒有得到有效控制之前，成本端難為燃料油價格上漲提供持續動力。供應方面，燃料油進口量上升。需求方面，受限硫令、水電旺季到來影響難有起色。因此，我們認為燃料油低位振蕩概率較大，操作上以觀望為主。

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