一季度中國GDP同比下降6.8%，消費從“休克”中邊際恢復，投資“三駕馬車”同時熄火，中小型企業面臨強烈的生存壓力。后疫情時代，中國經濟走勢會將如何?政策又將如何應對?

消費從“休克”中邊際恢復，投資”三駕馬車“同時熄火

中國經濟在一季度出現大幅的負增長，GDP同比下降6.8%。其中，第一產業下降幅度較小，第二產業下降最多，第三產業下降幅度明顯好于第二產業。眾所周知，餐飲、旅游等行業受疫情沖擊較大，為什么第三產業的表現反而比第二產業好呢?主要原因在于金融業，金融業基本維持6%的增長，且在第三產業中的占比非常高。除此之外，互聯網等一些很重要的服務領域，也依然維持正增長。

消費受疫情影響較大。雖然3月份社零較1-2月有所回升，但下降幅度仍然達到16%。與此同時，消費細分品類中只有食品、飲料為正增長，整個一季度“最慘”的是汽車、金銀珠寶、家用電器等品類。

投資同樣受到較大沖擊。一季度固定資產投資下降16.1%，基建投資下降19.7%，制造業投資成為最大拖累，3月份同比下降25.2%，表現相對較好的是房地產投資，但這是一個問題。今天深圳的中國銀行發布通知，讓銀行查企業貸、房抵貸，因為很多貸來的錢并非用作企業經營，而是用更低的利率、更高的按揭比例去買房。

工業生產回暖，中小企業生存壓力仍然較大

從工業上來看，3月份復蘇明顯，工業增加值跌幅收窄。專用設備、鐵路、機械等都出現了明顯的反彈，但汽車還是表現較差。

主板和新三板共1萬多家企業的財務數據顯示：大中型企業，尤其是主板上市的企業，如果關門6個月，大多可以維持現金流的正常運轉;但新三板企業、中小企業等，因為本身的財務情況在惡化，加之疫情沖擊，現金流情況并不樂觀。從2018年年報數據來看，利息費用保障倍數低于1的企業數量占比為41%，如果三個月不經營，這些企業將出現明顯的流動性困難。

中國經濟面臨“三大關卡”

一是疫情下的階段性供給沖擊。“抗疫”期間，絕大多數工業和服務業企業停產停工，供給幾乎停滯。從用電量來看，2月份出現明顯下降，3月份已經有所好轉。(推薦閱讀《沈建光評GDP-6.8%：經濟回暖需跨過三道關卡》)

二是全球大流行帶來的外需沖擊。中國的疫情已經得到控制，但全球大流行爆發，各國進口需求大幅下降，我國很多出口訂單被取消，1-2月份下跌17%，3月份下跌6.6%。但4月份出口有所反彈，主要原因在于中國疫情得到控制后，海外疫情蔓延，中國的防疫用品出口大增。并且海外在家辦公的需求增加，帶動計算機需求增加。除此之外，其他商品的出口依然面臨較大壓力。(推薦閱讀《沈建光點評一季度貿易數據：出口壓力正從供給側轉向需求側》)

三是后疫情時期的產業鏈轉移風險。中國的計算機、通訊和其他電子設備出口依存度達到50%，其他的裝備制造、部分服裝等，有20%-30%的生產用于出口，全球需求下行，上述商品消費將大幅下降。此外，電子設備、汽車的很多零部件也是從海外進口的，所以也會受到影響。石油方面問題不大，目前油價下跌，中國在增加購買。整體而言，中國的很多商品，包括電子、紡織、文教、體育用品等進出口依存度都是非常大的。(推薦閱讀《疫情沖擊哪些中國產業鏈?進出口風險敞口有多大?》)

最近大家普遍在討論產業鏈會不會轉移?疫情也表明，把所有的生產放在一個國家，是有固有風險的，包括疫情造成的運輸中斷等。很多國家在疫情之后可能考慮在本國設置醫藥、化工等的生產線。除此之外，歐美國家希望保證自身產業鏈完整性、以擺脫對他國尤其是中國市場的依賴，這也會加大中長期產業鏈轉移的風險。

多重政策提振市場信心

貨幣政策方面更加靈活適度，綜合運用降準、降息、再貸款等手段。中國政府現在做的逆回購，包括再貼現、再貸款其實也是量化放松的一種，8000億人民幣已經投放出去，還有降準、降息，降低貸款利率。為什么深圳的房子炒得這么厲害?有一個可能性就是，小微企業的貸款利率特別優惠，所以企業主把自己的房子先貸出去，拿了錢之后不搞經營，又去買房子，這是一個很大的風險。

財政政策方面更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債。目前已經有6000多億的減免費用，投放了12000多億的財政補貼。最重要的是特別國債，中央發行特別國債的決定需要本月23號——26號人大常委會通過，而增加赤字需要兩會通過。現在受兩會的限制，很多政策力度沒有想象中大，但預計接下來財政政策會加碼。

監管政策也在放松，提高對銀行不良率的容忍度，引導金融機構加大展期和續貸力度，鼓勵對中小微企業大幅增加資金。現在怕的是中小微企業拿到錢不去搞生產，而是又投到房地產。

社會政策方面“六保”托底，提振市場和民眾信心。最近政治局提到了“六保”，以“六保”換“六穩”。“六保”主要搞基本民生，保市場主體，保糧食、能源安全，保產業鏈、供應鏈安全。這些政策也是非常正確的，因為穩定就業、保障就業，就是對扶貧最大的貢獻。

用好“消費券”，發力“新基建”

消費券的效果比發錢的效果好得多，因為消費券只有消費才能使用，而且有杠桿。杭州之前的消費券實踐就起到了非常好的作用，這次的力度會比當時大很多，可能是全國性的。

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