近期，雖然大盤處于震蕩中，食品消費龍頭走勢強勁。其中，“醬油股”海天味業、千禾味業2019年營收同比分別增長16.22%、27.19%，保持穩健增速，再次證明食品消費股的資產價值。
目前來看，海天味業2019年銷售費用率下降2.2%，一定程度上覆蓋了銷售毛利率的下滑幅度，但千禾味業因銷售、研發費用上升，導致凈利潤下滑較為明顯。
雖然疫情對餐飲業影響嚴重，但作為日常生活必需品，調味品剛性需求極強，行業盈利水平良好。
調味品快速增長業績再創新高
3月26日，海天味業發布公告2019年報，報告期內實現營業收入197.97億元，同比增長16.22%;實現歸母凈利53.53億元，同增22.64%;扣非后歸母凈利50.84億元，同增23.27%。擬每10股派發現金紅利10.8元，并且每10股轉增2股。
4月18日，千禾味業發布2019年報，實現營業收入13.55億元，同比增長27.19%;歸母凈利潤1.98億元，同比下降17.4%，但扣非后凈利潤1.83億元，同比增長17.85%;擬每10股轉增4股派現1.28元。
回顧過去三年財務數據，海天味業、千禾味業的共同點均為營收、扣非凈利潤保持較為穩健增長。海天醬油資本回報率連續三年超過30%，而千禾味業連續連續三年超過13%。
按產品來看，醬油均是兩者的核心收入來源，收入貢獻占比都超過58%。其中，海天味業三大產品醬油、蠔油、調味醬2019年營收分別同比增長13.6%、22.21%、9.52%，耗油增速位居三大產品之首，滲透率及品牌力不斷提升;千禾味業三大產品醬油、食醋和焦糖2019年營收分別同比增長37.20%、23.61%和-10.12%，醬油及食醋保持快速增長勢頭。
雙方都較為重視線上渠道的開拓，目前來看，千禾味業線上銷售更具優勢。海天味業2019年線上營收雖同比大幅增長42.51%，達4.16億元，但僅占總收入的2.22%，而千禾味業2019年線上渠道銷售1.24億元，占總營收比重9.11%，電商成為其特色渠道。
費用管控成為影響業績的關鍵
財報顯示，海天味業2019年生產原材料整體成本同比增長18.72%，帶動營業成本同比上升18.44%，超過收入的增幅。不過，海天味業2019年銷售費用率為10.93%，同比降低2.2%，管理費用率保持在1.5%左右的較好水平，一定程度上覆蓋了銷售毛利率的下滑幅度，讓凈利率同比提升1.42個百分點至27.06%。
相比之下，千禾味業2019全年期間費用率26.21%，同比上升0.85百分點，遠高于海天味業10.91%的期間費用率，同時購買理財產品的投資收益大幅下降，導致凈利率從2018年的22.53%降至2019年的14.63%。
千禾味業費用支出上升主要系銷售費用率同比增長2.48%至22.78%、研發費用率上升1%至2.91%。關于銷售費用增加，千禾味業表示，公司處于擴張期，職工薪酬、促銷宣傳費和運雜費出現大幅增加;而研發費用上升，千禾味業解釋為，主要是本期公司開發新品類以及針對產品“零添加劑”、“天然好味道”等開展的一系列研發項目投入增加。
太平洋證券預計，在新冠疫情結束之后，受益于國際油價疲軟，包材價格可能向下，但直接原料和食品添加劑等價格有可能上漲。同時，為了應對疫情的影響，促銷費用可能上升，并且技術改造成本的攤銷壓力相比2019年更大，多方面因素將繼續對“醬”味品行業毛利率構成壓力。
調味品行業受疫情影響或較小
新冠肺炎疫情導致社會經濟尤其是餐飲行業停滯兩個月之久，對公司的經營和銷售特別是餐飲渠道造成較大的影響，但從一季報數據看，海天味業營業收入、歸母凈利潤同比分別增長7.17%、9.17%;千禾味業營業收入、歸母凈利潤同比分別增長23.65%、39.33%，均逆勢出現增長。
海天味業在2019年董事會經營評述中明確表示，2020年計劃實現營業總收入目標為227.8億元，同比增長15%;利潤目標為63.2億元，同比增長18%，對全年經營目標未下調。
業內人士指出，作為日常生活必需品，調味品剛性需求極強，受宏觀經濟影響不明顯，基本不存在周期性差異，行業盈利水平良好。伴隨居民消費水平持續提升以及中高階層消費群體的日益龐大，調味品消費量和品質需求均有顯著提升，行業總規模穩步增長。
太平洋證券認為，盡管疫情期間餐飲渠道受阻，但剛性需求導致家庭消費有不錯的增量，且網絡密度、渠道多元的市場受損更小，可以追回部分銷量。隨著國內疫情基本結束，各地的餐飲業都在加快復工復市，長期看餐飲仍將是帶動調味品行業穩定增長的重要驅動力。此外，疫情加速行業洗牌和一些小品牌的退出，海天味業可利用自身的優勢進一步提升市場占有率。
華鑫證券認為，調味品行業高端化消費趨勢明顯，中高端調味品獲得了前所未有的巨大市場空間，盈利能力明顯提升，千禾味業大單品戰略成效顯著。隨著市場規模進一步擴大，“年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”第一期年產10萬噸釀造醬油生產線建設完成，已于2019年6月投入使用，為市場的穩定發展提供了產能保障。同時，完成收購鎮江恒康醬醋有限公司，依托公司的管理優勢，打造調味品雙基地，有望形成協同效應，通過外延式并購增強對重點市場的響應效率和服務質量。
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