伴隨著原油產能的提升，油價也迎來寬幅震蕩。油價大跌有望引起產業鏈庫存深度去化，本輪化工品完成去庫近在咫尺。與此同時，企業負債率略有走低也預示產能趨勢。由于下游需求不盡相同，以及龍頭企業主動調節產能，基礎化工的庫存走勢出現分化，磷肥、鈦白粉等化工產品庫存在低位徘徊。然而受到疫情的影響，需求端不明朗，在目前分化的化工產品庫存下，各品類價格的變化還需要靜觀供需缺口的變動。

油價下跌有望迎來去化周期

化工行業劃分為三大類：石油化工、基礎化工以及化學化纖三大類。其中基礎化工分為九小類：化肥、有機品、無機品、氯堿、精細與專用化學品、農藥、日用化學品、塑料制品以及橡膠制品。

春節以來，由于海外疫情呈擴散趨勢，引發國際市場對全球經濟增速超預期下降的極度擔憂情緒。加上本月初OPEC與俄羅斯之間對減產協議未達成一致，雙方都計劃盡最大產能提升當前的原油供應量，導致國際原油價格在短期出現巨幅震蕩。

而油價大跌有望引起產業鏈庫存深度去化，本輪化工品完成去庫近在咫尺。“工業血液”原油作為最重要的原材料，在支撐工業的同時，其價格也與全球經濟周期密切相連。通常原油價格略微領先于其他如化工、黑色、有色等工業品，而同時價格又是庫存的領先指標，因此我們認為本次原油價格快速大幅下跌，將向化工品價格傳導，同時引發產業鏈進一步去庫存，進而宣告本輪庫存周期的正式結束、進入補庫周期。

與此同時，企業負債率略有走低也預示產能趨勢。負債率及庫存方面，數據顯示，2014年至今資產負債率呈現下降趨勢，從60%左右降至19年Q3季度的近50%，企業負債水平經歷了一輪景氣周期之后出現逐步下滑。

龍頭企業主動調節產能新一輪去庫周期開啟

從庫存情況來看，隨著龍頭企業產能擴張及產品價格提升影響，庫存水平自17年起逐步提升。截至2019年11月中旬的統計，2019年Q3季度首次出現下滑，在18年伴隨著多數產品陸續降價，庫存仍然持續升高，產銷率出現下滑，隨著19年Q3季度的庫存出現向下拐點，據上海證券的預測，去庫存周期已經開啟，預計1-2年內行業庫存將陸續出清。

宏觀層面上，受供給側改革紅利、上游行業產能淘汰出清、房地產及基建投資回暖等影響，2016年7月，工業企業盈利陸續修復，進入主動補庫存階段，開啟了本輪庫存周期;此后2018年Q2后進入被動補庫存階段;2018年9月進入主動去庫存階段。

目前化工行業(為中游行業)已處于本輪主動去庫存的尾部階段，后市或將進入下一輪的被動去庫存或補庫存階段，其庫存通常會拐點先行?；ば袠I庫存方面，據國家統計局數據顯示，目前化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業、橡膠和塑料制造業的庫存均處于底部區域，截至2019年10月，三者產成品存貨同比分別為-1.60%、-10.50%、-2.9%。

另一方面，龍頭企業也主動調節產能，以應對下游需求的變化，從而影響價格波動。以MDI供需缺口變化為例，龍頭企業檢修，減少了市場供應過剩的力度，但仍然要考慮到從以前的價格上升通道到下跌通道的產業鏈去庫存力度，以及從策略上看，企業主動減產對價格的拉動力度一般小于外部供應沖擊。

微觀層面出現庫存分化

從微觀來看，已有部分子行業跨過補庫存拐點。比如庫存水平繼續下降的磷肥市場，目前春耕已致，在國家政策保證下，化肥春耕采購快速回復，本周整體運輸情況繼續好轉，產品價格在春耕需求集中釋放下，有較為集中的提升。價格方面，截至3月13日，磷酸一銨(55%粉)平均出廠價2110元/噸，環比上周持平，磷酸二銨(64%)國內平均出廠價為2440元/噸，較上周上漲10元/噸，當前一銨、二銨市場需求穩中向好，受春耕用肥提振刺激，經銷商采購積極性高，前期市場逐漸消化，磷肥價格近期維持高位盤整態勢。

另外還有鈦白粉行業，根據東興證券的研究，全球第二大龍頭Tronox通過觀測亞太地區鈦白粉凈進口國家的月度進口量的三個月移動平均線作為鈦白粉需求的領先指標，其結果顯示該指標2019年9月份轉正，并于四季度持續改善，百川盈孚顯示國內庫存也位于3年來底部，而2020年2月份全球第四大龍頭Venator提價、國內鈦白粉企業1——3月份連續提價、國內前2個月產量累計同比+2.2%，均對鈦白粉自2018Q2以來持續了一年半的去庫存周期的結束有所驗證。

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