美國最大的寵物電商Chewy于近日登陸紐交所，上市首日股價暴漲60%，發行價為每股22美元，以35美元收盤。你知道，你家的主子們撐起了一家市值138億美元、凈銷售額保持高速增長的互聯網公司嗎?

Chewy成立于2011年，由賴安?科恩(Ryan Cohen)和邁克爾?戴(Michael Day)共同創辦，于2013年接受私募股權公司Volition Capital 1500萬美元的投資，隨后接受全球最大的投資管理公司BlackRock和美國公共資產管理公司T.Rowe Price等五家公司接近兩億美元投資。2017年，Chewy被全球最大的寵物服務公司PetSmart以33.5億美元收購，該收購價創下了互聯網公司最高收購記錄。

目前，Chewy是美國最大的寵物電商平臺，與1600多個品牌合作，線上銷售寵物食品、玩具、藥品等，堪稱寵物界的“亞馬遜”。成立至今，Chewy的累計訂單數量達一億單，每個活躍用戶產生的凈銷售額從223美元增長到334美元，凈銷售額從2600萬美元增加到35億美元。

迅速膨脹的市值

Chewy最初計劃發行4160萬股，目標價為17美元到19美元之間。但上市前市場反響強烈，該公司最終將目標價定在22美元。Chewy在上市前擁有大約2900萬美元的凈現金，再加上發行總收益1.23億美元，意味著從一開始就擁有約1.4億美元的凈現金。Chewy已發行股票近3.99億股，按發行價計算，其股票估值為88億美元。在上市首日短暫上漲至40美元后，該公司股價收于35美元，因此該公司的估值接近140億美元，如果減去適度的凈現金持有量，估值將達到138億美元。

Chewy在2017年被PetSmart收購時，估值約為40億美元左右。市場普遍反應收購價過高，市場調查公司Forrester副總裁兼首席分析師Sucharita Mulouru 甚至認為，收購價不應超過10億美元。

短短兩年后，Chewy用實力證明“萌寵經濟”時代已經到來。

核心財務數據

——凈虧損

從2016年到2018年，Chewy公司凈虧損分別為1.07億美元、3.38億美元和2.68億美元。2018年凈虧損較2017年有小幅收窄。

——調整后的EBITDA

從2016年到2018年，Chewy公司調整后的EBITDA分別為 -9711萬美元、-2.51億美元和-2.29億美元;調整后的EBITDA利潤率分別為-10.8%、-11.9%、-6.5%。

圖片來源：公司招股說明書

——活躍用戶數

從2016年到2018年，Chewy公司的活躍用戶數分別為303萬人、679萬人和1.06億人。

——凈銷售額

Chewy公司凈銷售額增長速度驚人。2016年凈銷售額為9億美元，2017年為21億美元，同比增長133.7%。2018年的35億美元，相較于2017年，同比增長率為67.8%。營收增長主要由同時期顧客基數快速上升所致，此外自有品牌Frisco等的發售也起到拉動作用。

圖片來源：公司招股說明書

值得注意的是，Chewy推出的Autoship小程序自動訂閱服務取得了良好的效果。Autoship服務是指顧客可指定產品送達時間和周期，Chewy按照要求定期送貨并自動扣款。從2014年到2018年，Autoship小程序對凈銷售額的貢獻率從56%上升到66%。

寵物行業市場狀況

市場調查公司Packaged Facts數據表明，2018年在美國，約有90%的養狗人和86%的養貓人將自己的寵物視為家庭成員。你是不是也注意到，貓主子的家庭地位已經悄悄排在了你的前面;每天糾結上班打車還是擠公交，下一頓吃飯還是吃土，但為主子們買起零食來卻毫不吝嗇。對寵物的情感寄托，直接拉動著養寵人群消費意愿的上升。

根據美國寵物產品協會(APPA)的數據，從2017年到2022年，寵物產品和服務的消費數額將繼續保持4.2%的年復合增長率。

2017年，有14%的寵物食品和用品來自于線上購物，支出大約為60億美元，預計到2022年，該比例將上升到25%。

此外，擁有寵物的家庭數量呈現持續上漲的趨勢。根據Packaged Facts數據，擁有貓或狗的年輕人的比例從2010年的44%增加到2017年的53%，這一比例將持續上升。

盛行的“寵物人性化”文化促進寵物相關產品消費升級。Packaged Facts數據顯示，75%的家庭愿意為寵物購買更加高檔的產品和服務。此外，包括美容、住宿、培訓等非醫療寵物服務的年支出從2013年的每戶105美元上漲到了2017年的每戶131美元。

在寵物醫療保健方面，APPA數據表明，從2010年到2017年，為寵物購買健康醫療保險的家庭數量呈現持續上升趨勢，2017年大約75%的養狗家庭和50%的養貓家庭為自家寵物購買了藥品。

風險提示

1、盈利具有不可持續性風險。

持續的盈利能力與公司能否拓展新客戶、增強客戶粘性、及時發售新品牌、增強客戶購物體驗、提供高質量的平臺技術支持、有效控制運營和銷售成本等有關。此外，還需要及時預測不斷變化的消費者趨勢、需求和購物偏好，并調整戰略對新的變化做出及時的響應。因此，對公司的運營能力提出了較高要求，任何薄弱環節都有可能影響公司盈利能力。

2、虧損持續擴大風險。

Chewy公司自成立以來一直處于虧損狀態。根據公司招股書，自成立到2019年2月3日，Chewy已經累計了16億美元赤字。伴隨著廣告投放等營銷成本上升、員工數量增加、網站及應用程序相關的研發投入上升、運營費用以及獲客成本上升，虧損可能會繼續擴大，短期內無法實現盈利。

3、競爭環境日趨激烈。

Chewy采用“互聯網+”的銷售模式，一方面，需面臨線下來自大型寵物產品零售商店、超市等傳統銷售渠道的競爭，尤其是2018年美國食品巨頭通用磨坊(General Mills)收購寵物有機食品公司Blue Buffalo，標志著寵物產品納入到便捷的大眾產品消費渠道而非專門的寵物用品銷售渠道中，普通民眾對線下購買的認同度上升。另一方面，電商巨頭亞馬遜推出了自有寵物產品品牌，并加強對線上寵物用品供應的布局，對Chewy而言，競爭格局日益嚴峻。

寵物消費是一個受經濟周期的影響很小的行業。APPA數據表明，即使在2008年到2010年經濟衰退期間，美國總體消費支出下降，而寵物消費卻增長了12%。雖然嘴上不說，但對主子的愛，卻實打實地轉化成了經濟增長動力。為了主子，你還有什么理由不好好搬磚呢?

(上海，研究員 袁曉茜)

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