后段設備市場空間大：設備更新速度快&動力電池需求爆發

后段設備為鋰電行業發展成熟的產物，當市場發展到一定規模時，出于對電池安全性和能量密度的考慮和產線高效生產的要求，后段檢測設備+后道自動化組裝設備的重要性日益凸顯。

從產品更新周期分析，后處理設備的更新換代周期已從5-8年縮短至目前的3-5年。未來驅動設備采購的因素除了新增產能還有存量產能的更新改造。

從市場空間分析，鋰電設備行業核心驅動因素是電動化率的提升。預計到2030年電動化率提升到25%-30%(目前不足2%)。我們預計到2025年，我國國內動力電池實際產能將會達到570GW左右，其中2025年當年新增產能是322GW，鋰電設備需求是386億元，其中，后道設備需求是136億元。

設備的效率提升&一體化&整線集成將成為2019年設備行業大趨勢

1)從市場擔心動力電池降本將壓制設備公司盈利能力，我們認為單位投資下降更多來自效率的提升，設備供不應求將扭轉2018年行業價格戰的情況。2)在降本增效的背景之下，一體化設備應用逐漸增多。鋰電設備由單機銷售到分段集成，再到整線集成，最終發展為自動化的整線集成。3)鋰電設備行業集中度提升，行業橫向整合加速，看好具備整線能力+研發實力的設備商。

隨著電池廠集中度不斷提高，龍頭設備商強者更強

國內2018年動力電池廠CR10已達83%，同比+11pct。預計在強者恒強效應作用下，2020年以后，后段設備企業的CR10將達到90%以上。同時，由于重新選擇供應商的成本較高，設備廠商承擔著電池降本增效的技術共同開發的角色，需要不斷根據客戶要求來調整設備參數，故鋰電池廠一般不會輕易更換設備供應商。我們認為，目前已綁定了龍頭電池廠的設備商例如杭可、泰坦等有望充分受益于龍頭電池廠擴產和下游集中度提高。

杭可科技：具備集成能力的后段設備商龍頭

杭可科技是國內排名第一的化成分容測試設備商，綁定三星、LG、寧德新能源、比亞迪等知名電池廠商，在國內后段設備市場長期占據龍頭位置。2018年LG公布擴產規劃超100GWh，三星啟動78億元投資動力電池，作為核心設備商，杭可未來幾年的訂單和業績將會顯著受益。目前，公司已具備完整的后處理系統設計與集成能力，逐漸從單機設備商轉變為系統集成商。2018年歸母凈利為2.86億元，2015-2018的CAGR高達71%，毛利率保持在45%。2019年4月，杭可擬申請科創板IPO，募集資金將用于進行產線擴建，加大在后道設備環節的布局力度。

潛力選手：珠海泰坦(先導智能子公司)被收購后，協同效應明顯

杭可主要國內競爭對手有珠海泰坦(先導子公司)、廣州擎天、廣州藍奇。其中珠海泰坦新動力設備精度高，電網回饋率達80%，有明顯技術壁壘，且綁定CATL、比亞迪、銀隆等知名電池廠。被先導收購后，泰坦2018年實現凈利潤3.98億(全年業績承諾1.25億)大超預期。我們預計泰坦和先導本部有望充分發揮協同，進一步提升大客戶采購份額。

投資建議：

1、首推具備全球競爭力的鋰電設備龍頭【先導智能】：收購泰坦切入后段設備，協同效應凸顯;2、【科恒股份】擬收購譽辰及誠捷智能向中后段延申，整線布局完善中;3、【星云股份】立足PACK檢測，產業鏈延申占據更廣闊市場。建議關注：第三方鋰電PACK龍頭【東方精工】，后道設備龍頭【杭可科技】(擬上市)，【利元亨】(擬上市)。

風險提示：

下游電池廠投資低于預期;新能源車銷量和電動化進程不及預期;設備驗收進度滯后導致存貨減值損失。

關鍵詞：