2018年資本市場整體處于低迷周期，同時還出現了多起股權質押平倉以及債券違約等風險事件。作為市場核心參與者，券商自然難以獨善其身，2018年券商業績進一步分化的同時也創下近年以來行業低點。

但進入2019年，資本市場風向驟變，改革預期漸濃，同時大環境也逐漸企穩，市場情緒復蘇。

這一過程中，券商無論在改革端還是市場端都成為了直接受益者，券商板塊在近期“春季躁動”行情中強勢上揚。在種種樂觀預期之下，市場對券商一季度業績表現持有樂觀預期。

“2019年證券行業出現拐點，并且隨著政策密集落地，改革提升券商估值的邏輯在不斷被驗證，同時目前各方面數據都在改善，市場成交活躍度不斷提高，近日A股二級市場成交金額多次破萬億，可以期待一下券商業績超預期的可能性，尤其是第一季度的數據。”3月20日，杭州澤浩投資投資總監曹剛認為。

行情托起券商業績

券商營業收入主要來源有五方面，即經紀業務、投行業務、資管業務、自營業務以及利息收入。從歷史數據來看，經紀業務和自營業務是券商收入的主要來源，兩者合計占比高達60%-70%，而在行情好的時候，這兩項收入對于券商業績的貢獻占比更大，A股春節前后開始的這一輪上揚行情明顯對券商經紀和自營業務有著極大的改善作用。

在“春季躁動”行情直接刺激下，2019年一季度兩市成交量大幅回升，根據數據顯示，截至2019年3月20日，兩市日均成交額為5482億元，較2018年日均成交額提升37%。

單月數據來看，兩市成交額逐步回升趨勢也十分明顯，1月日均成交額為2967億元，2月日均成交額為5890億元，3月至今日均成交額，屢次突破萬億元，創下2015年11月以來的新高。

近日天風證券研究團隊也指出：“我們使用每周新增投資者數量作為潛在市場交易活躍度的指標。2019年至今新增投資者數量合計達到157.04萬人，平均每周新增投資者22.43萬人，我們預計隨著市場逐漸走強，以及科創板的落地，每周新增投資者數量將有望持續走高。”

“成交量走高，行情向好，券商經紀業務和自營業務都會有不錯的表現，有了這樣的基礎打底，券商一季度的業績肯定不會差。”3月20日，一家中信建投長三角營業部的負責人對記者表示。

盡管經紀和自營業務是券商收入貢獻的重要組成，但投行業務的影響也不可忽視，從一季度數據來看，投行業務相較于2018年呈現穩中向好的趨勢。

首先是債券承銷大幅增長。根據天風證券統計的數據顯示，2019年1-2月券商債券承銷規模合計6450億元，較2018年同期增長 90%。“我們預計隨著監管政策的放松以及利率中樞的回落，2019年券商債券承銷規模有望繼續增長。”天風證券分析師夏昌盛表示。

投行業務另一項重要組成IPO業務今年以來也保持平穩，并沒有出現較大波動。根據記者統計的數據顯示，2019年以來IPO發行數量、募集資金規模相對于2018年保持平穩。2019年至今，共有23家通過IPO，募集資金規模為182億元，與去年同期相當。

“在設立科創板并試點注冊制、支持新經濟的方向指導下，預計IPO節奏將維持常態化發行。”3月20日，北京地區一家大型券商投行部人士指出。

“券商其他業務今年也有比較穩定的表現，并且如股權質押這類的行業風險或已經出清或已經得到解決，不會對券商2019年的業績造成重大影響。”曹剛指出。

基于上述信息來看，市場預判券商一季度業績將有不錯表現，甚至有超出預期的可能性。而1-2月券商業績數據已經有所體現。

據天風證券統計的數據顯示，可統計的37家上市券商，其2019 年1-2月累計凈利潤為170.93億元，同比上升89%(可比口徑)。

改革利在長期

除了市場行情及券商業務層面對券商業績會產生影響外，今年以來資本市場的改革也將會改變券商的估值水平。

“資本市場改革方面，監管層多項政策改革箭在弦上，科創板、對外開放、托管結算、衍生品等業務領域陸續放開，這些都可以為券商帶來增量收入。”前述北京地區投行人士表示。

另外，證券行業業績與市場相關性強，隨著利好政策持續出臺、流動性寬松預期(券商融資成本下降)以及市場風險偏好持續提升，包括養老金、保險、公募基金、券商自營在內的增量資金進入資本市場，繼而推動券商板塊進入業績與估值正向反饋的階段。

但從目前的情況來看，這些改革影響的是券商中長期的估值和業績，在一季度的業績中很難有所體現。

與此同時，改革對于券商業績的影響也是分化的，從今年諸多可以預期到的改革政策來看，頭部券商仍是最大受益者。

例如科創板便是典型，長城證券分析師劉強分析稱：“在科創板的規則體系下，以往重審核輕發行向嚴審核重發行轉型，可以預見投行將成為調動整個證券公司資源的牛鼻子，而不再只是應付證監會的通道。如果不能以投行業務為核心重構證券公司組織架構，不能順利協調各業務部門或板塊之間的利益，此類券商在投行業務方面也會逐漸邊緣化。IPO儲備項目越多的券商，意味著拿到科創板項目的可能性越大。”

另外，夏昌盛也表示：“資本市場制度改革需要抓手。這個抓手就是能夠承擔資本市場定價的核心功能、對上市公司股票內在價值真正負責任的市場化主體。這個市場化主體就是投行。投行的強大，對于資本市場改革具有極為重要的意義，具備一流投行潛質的券商將成為資本市場改革的受益者。”

華創證券則認為，科創板將主要增厚券商的投行收入，同時利好直投的業績兌現。券商的研究、定價、銷售等能力將受到充分檢驗，業務布局多元化且成熟度高的券商料將率先受益。

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