新興市場國家面臨的最大威脅，不是貨幣貶值，畢竟貨幣適度貶值可以促進出口，也不是本地資產(chǎn)價格跳水，經(jīng)濟企穩(wěn)后，資產(chǎn)價格也將反彈。

新興市場最因關(guān)心的問題是債務(wù)。本地債務(wù)“揍得”政府和企業(yè)鼻青臉腫，以美元計價的外債居高不下，繼續(xù)滾雪球一般膨脹壓得新興市場喘不過氣來，如果這些新興市場被“隔離”在全球資本市場之外，可能引爆債務(wù)違約的連鎖反應(yīng)。

多年來，新興市場受益于全球央媽的寬松刺激措施，在全球同步增長中如魚得水。但現(xiàn)在，潮水將要退去：美國利率上升，美元指數(shù)大漲，貿(mào)易保護主義抬頭，國際貿(mào)易局勢持續(xù)緊張，新興市場長期動蕩不安，資本市場風(fēng)聲鶴唳，債務(wù)更加昂貴難以償還。

土耳其和阿根廷現(xiàn)在處于債務(wù)危機的風(fēng)口浪尖上，這兩個國家經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重最高，對于外國資金的需求最為迫切，一旦輸血中斷，經(jīng)濟不是完全蕭條，就是出現(xiàn)大幅萎縮。

瑞信駐倫敦策略師 Kasper Bartholdy 認(rèn)為，土耳其和阿根廷有“實質(zhì)性”的中期違約風(fēng)險，因為他們可能面臨衰退和關(guān)鍵選舉前夕政治風(fēng)險上升的局面。

經(jīng)常賬戶赤字占GDP比，土耳其為22%，阿根廷為20.6%

市場的擔(dān)憂正在轉(zhuǎn)化成行動，今年夏季(6—8月)新興市場融資額斷崖式下滑，發(fā)債數(shù)額是六年來最低的一個夏天。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示：新興市場企業(yè)今年夏季在海外發(fā)債280億美元，主要以美元計價，同比下降超過60%。同期，新興市場政府海外發(fā)債212億美元，同比下降超過40%。

《華爾街日報》稱，這背后的原因是市場擔(dān)心美國持續(xù)加息，進而引發(fā)廣泛的新興市場債券拋售潮，新債正在被推遲或者取消，或者發(fā)行人支付更多美元利息發(fā)債，但高利息讓不少企業(yè)望而卻步。

如果按照這個劇本走，信貸下降將導(dǎo)致新興市場債務(wù)違約概率走高，經(jīng)濟增長放緩。

目前雖然還沒到最壞的情況，但在美聯(lián)儲持續(xù)抽走流動性的情況下，大部分新興市場都沒有打“持久戰(zhàn)”的基礎(chǔ)。

《華爾街日報》分析稱，大多數(shù)分析師認(rèn)為，借貸成本大幅攀升目前僅對最困難的一些經(jīng)濟體產(chǎn)生影響，還不至于造成大面積嚴(yán)重破壞;一些發(fā)展中國家的債券發(fā)行依然很穩(wěn)，一些發(fā)展中國家將以強勢貨幣計價的外債到期日延長，降低了借新還舊的緊迫性;作風(fēng)謹(jǐn)慎的公司預(yù)計利率還將上行，年初就發(fā)債了。而且，新興市場國家或政府手上的現(xiàn)金或者外匯儲備，也能幫它們度過一場相對短暫的金融風(fēng)暴，但這絕非長久之計。

實際上，委內(nèi)瑞拉去年超過60億美元的債務(wù)違約已經(jīng)引發(fā)投資者極度不安，并導(dǎo)致“BATS”國家巴西、阿根廷、土耳其、南非的信用違約掉期(CDS)成本升至多年來高位。彭博社9月6日數(shù)據(jù)：

阿根廷未來五年隱含違約概率本月攀升至41%，創(chuàng)2016年3月以來新高。

土耳其未來五年隱含違約概率升至31%，為2008年全球金融危機以來最高。

巴西隱含違約概率升至18%，為2016年底該國史上最嚴(yán)重經(jīng)濟衰退惡化以來的最高水平。

南非隱含違約概率升至15%，為2016年11月美國大選以來的最高紀(jì)錄。

然而危機往往可能爆發(fā)在不顯眼的地方。《華爾街日報》稱，本周，巴布新幾內(nèi)亞計劃發(fā)債，這可能是投資者對新興市場風(fēng)險偏好的關(guān)鍵考驗。Zerohedge也表示，如果發(fā)債失敗了，新興市場可能逐漸被排除在全球資本市場的朋友圈之外了。

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