4月15日周四，小米港股盤中大反轉(zhuǎn)，盤初跌2.6%后尾盤強勢轉(zhuǎn)漲，一度漲近1%，最終收漲0.6%，報收25.55港元，收復(fù)本周所有跌幅。
消息面上，除了小米集團旗下Redmi紅米手機宣布正式進軍游戲手機市場外，主流投行摩根士丹利上調(diào)小米評級至“增持”，并將基線場景目標股價上調(diào)逾30%至31.5港元，隱含23%上升空間，均推動股價漲勢。
大摩的研報稱，小米具有“隱藏價值”，其人工智能物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的潛在發(fā)展被低估，目前市場只關(guān)注其短期盈利表現(xiàn)，而非行業(yè)的長期范式轉(zhuǎn)移。
該行將剩余收益（RI）模型的傳統(tǒng)估值方法轉(zhuǎn)變?yōu)榛谑Ｓ嗍找娴姆诸惣涌偅⊿OTP）方式，與市場共識不同的是，大摩對小米智能手機業(yè)務(wù)估值較低，對AIoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的估值較高，并相信長期而言，囊括智能手機、AIoT和互聯(lián)網(wǎng)的整體商業(yè)模式盈利和競爭力都較高。
因此，大摩將小米評級從“中性”上調(diào)至“超配”，目標價從24港元上調(diào)31%至31.50港元。“牛市場景”的目標價也大幅提47%至45.6港元，“熊市場景”的目標價更是增76%至17.6港元。
目前，華爾街主流分析師對小米的共識評級為：84%的人建議超配/增持，11%建議與大盤持平/中性，5%的人評級低配/賣出。摩根士丹利給出的超配評級理由如下：
1、憑借引人注目的產(chǎn)品組合，我們相信小米在同業(yè)競爭中處于最有利的位置，可以在全球范圍內(nèi)贏得智能手機市場份額。
2、AIoT可以利用小米可靠的智能手機專營權(quán)實現(xiàn)快速增長，并與其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)一起創(chuàng)建豐富的生態(tài)系統(tǒng)。
3、我們預(yù)計小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)將從不斷增長的用戶基數(shù)和更多的貨幣化策略中受益。
4、超配評級反映了我們對未來小米整個生態(tài)系統(tǒng)的積極看法。
研報稱，相比于手機來說，小米的人工智能物聯(lián)網(wǎng)（AIoT）和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)價值被“嚴重低估”，主要由于智能手機業(yè)務(wù)去年貢獻了小米62%的收入，AIoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)僅貢獻了37%；手機業(yè)務(wù)去年實現(xiàn)了25%的收入增長，AIoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)僅實現(xiàn)11%的增長；按出貨量計算，小米智能手機業(yè)務(wù)去年四季度為全球第三大，但互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)排名在海內(nèi)外同行中均遠遠落后：
因此，一些投資者認為小米是一家領(lǐng)先的智能手機公司，而該公司相對較弱的AIoT和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)很難合理化如此高的估值（PE市盈率PE是2021年盈利的32倍，手機業(yè)同行為20至25倍）。
我們對此持不同觀點，隨著小米在智能手機基礎(chǔ)上的發(fā)展，其物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)具有巨大增長潛力。 這三大業(yè)務(wù)支柱相結(jié)合，小米的生態(tài)系統(tǒng)很可能在持續(xù)的積極循環(huán)中擴展，從長遠來看會觸發(fā)行業(yè)范式的轉(zhuǎn)變。
與智能手機領(lǐng)域的成功類似，我們預(yù)計小米AIoT業(yè)務(wù)也具有競爭優(yōu)勢，包括：能快速響應(yīng)龐大用戶群的需求；削減成本；OEM / ODM的快速改進而且規(guī)模擴大。
我們預(yù)計AIoT將超過智能手機的增長，成為小米在2021至2030年的主要收入來源。AIoT和互聯(lián)網(wǎng)還將共同構(gòu)建一個強大的生態(tài)系統(tǒng)，并產(chǎn)生積極影響，因為小米可以通過龐大的用戶基數(shù)來加快合作伙伴的發(fā)展，同時伴隨合作伙伴的成功，小米反過來可以吸引并留住更多用戶。
我們認為短期財報不是小米股價真正的驅(qū)動因素。即使公司能在2022年實現(xiàn)220億元人民幣的共識收益，其遠期市盈率仍為28倍，對智能手機制造商而言依舊太高。
但如果公司的智能手機+ AIoT +互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)成為引人注目的商業(yè)模型，其估值很容易達到30-40倍遠期市盈率或更高。 也就是說，小米將更關(guān)注市場份額增長、行業(yè)滲透率和客戶粘性，這對于其長期成功至關(guān)重要。
大摩稱，2021至2023年小米營收將分別同比增34%、23%和19%，到2023年AIoT與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)成為更大的收入貢獻者（占比37%），2015年時還不到20%。預(yù)計小米在推出新高端機型后繼續(xù)奪取市場份額，2021至2023年的中國月活用戶數(shù)分別至1.4億、1.75億和超2億。同期，小米綜合平均售價將保持相對穩(wěn)定并略有上升，毛利率也保持基本穩(wěn)定。
總體來說，大摩最新研報論述了與其他分析師不同的觀點，即他們認可小米智能手機業(yè)務(wù)具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，也認為AIoT和MIUI生態(tài)系統(tǒng)會成為小米的長期價值創(chuàng)造者。
他們眼中主要的上行風(fēng)險來自：海外貨幣化新來源的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入超出預(yù)期，以及線下擴展效果良好并提高了整體效率。關(guān)鍵下行風(fēng)險來自：零部件短缺給毛利率帶來壓力，并限制了出貨量；因出口管制等潛在風(fēng)險使得海外表現(xiàn)較預(yù)期弱；汽車產(chǎn)品上市時間推遲，并給現(xiàn)金流帶來壓力。
今年1月，瑞銀曾調(diào)低小米評級至“沽售”，目標價下調(diào)至22港元，小米當日早盤一度跌5%，有些分析師稱其下跌才剛剛開始。
但進入3月以來，分析師對小米的看法有所改觀。除了大摩之外，花旗曾在3月16日評級大反轉(zhuǎn)，將小米上調(diào)至“買入”，目標價上調(diào)55%至30港元。匯豐也將其評級升至“買入”，目標價升至28港元。兩家投行都看好手機業(yè)務(wù)，當時小米股價自1月5日高位以來己累積回落35%。
3月24日，小米集團公布2020年四季度及全年財報。季度營收不及預(yù)期，受智能手機和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拖累，調(diào)整后凈利潤32億元高于預(yù)期，全年利潤突破130億，手機出貨穩(wěn)居全球第三。小米股價短暫沖高后，再次回到離發(fā)行價不遠的位置。
一周后，小米正式將電動車業(yè)務(wù)立項，雷軍兼任全資子公司CEO，十年投100億美元造車。分析稱，這或成為2021年起提振小米股價的因素之一。
