根據(jù)Daily Journal于4月5日提交給美國證監(jiān)會(huì)的13F文件，該公司在2021年第一季度新建倉中概股阿里巴巴，在3月底的持股數(shù)為165320股，以當(dāng)時(shí)的股價(jià)計(jì)算持倉市值約3750萬美元。
截至2021年第一季度，Daily Journal持有5只股票，總價(jià)值1.97億美元。除阿里巴巴外，該公司還持有富國銀行、美國銀行、浦項(xiàng)制鐵和美國合眾銀行的股份，其中浦項(xiàng)制鐵和美國合眾銀行持有市值很低，占比不過4%多一點(diǎn)。
按照查理芒格在Daily Journal的持倉風(fēng)格，都是幾年不動(dòng)一下的，我隨便翻了下19年的13F文件，發(fā)現(xiàn)就是上面除了阿里巴巴的4只股票，至今一股未動(dòng)。所以根據(jù)芒格老爺子這樣的風(fēng)格，可以預(yù)見到阿里巴巴這個(gè)持倉也是幾年都不會(huì)動(dòng)一下的。
比較讓人好奇的題外話，作為查理芒格唯一的把家族資產(chǎn)交給外人打理的李錄，在2020Q4是賣出了阿里巴巴，買了拼多多。所以可以猜測(cè)下，查理芒格在做這個(gè)決定之前一定會(huì)咨詢李錄的意見。
那么阿里巴巴到底是什么吸引了芒格老爺子。這邊我不會(huì)談什么阿里云或者金融業(yè)務(wù)，相信老爺子看重的不是這些。
從股價(jià)區(qū)間看，2021Q1股價(jià)低位差不多在230元左右波動(dòng)，所以估計(jì)這也是芒格的建倉成本了。
先說估值，阿里巴巴從一兩年前擔(dān)憂和拼多多的競(jìng)爭(zhēng)，到去年11月的螞蟻上市失敗，再到今年的春節(jié)后科技股的回調(diào)，估值著實(shí)便宜。目前TTM的PE只有25倍，對(duì)于2021財(cái)年差不多只有23左右了。
從動(dòng)態(tài)PE看，阿里歷史的估值區(qū)間在22至42之間波動(dòng)，如今基本可以說，已經(jīng)摸到了歷史底部，除非有什么重大負(fù)面信息能對(duì)阿里巴巴的基本面進(jìn)行比較徹底的破壞，導(dǎo)致其估值水平向下重構(gòu)，否則，真的要跌是很難的了。
當(dāng)然，好貨不便宜，便宜沒好貨，阿里現(xiàn)在是不是好貨，這個(gè)可能是最近大家爭(zhēng)論最多的地方。主要是拼多多活躍買家數(shù)已經(jīng)和阿里處于同一級(jí)別，那么阿里的護(hù)城河還在么？
在黃崢看來，阿里和拼多多是兩種類型的公司，阿里是人找貨，目前90%的交易仍然是通過用戶主動(dòng)搜索完成的。阿里的口號(hào)是讓天下沒有難做的生意，所以阿里服務(wù)對(duì)象是商家，核心是為了解決社會(huì)購物的效率問題。拼多多的模式是貨找人，通過爆款單品的打造，主動(dòng)去匹配流量資源給爆款去觸達(dá)更多的用戶，整個(gè)商業(yè)模式是建立在用戶上面，包括“拼”的這一行為。
所以拼多多上什么樣的商品可以放量取決于供給與需求的匹配。這是一種非常市場(chǎng)化的機(jī)制，平臺(tái)以這種方式運(yùn)營(yíng)，其生態(tài)的形成最終取決于市場(chǎng)的選擇。而拼多多的崛起恰好承接了大量被淘系清洗的白牌商家，又恰逢國內(nèi)過剩的廉價(jià)產(chǎn)品供應(yīng)鏈產(chǎn)能，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)用戶未被滿足的低價(jià)需求，從而才形成了我們所認(rèn)識(shí)的“低價(jià)”生態(tài)。
但問題在于，對(duì)于商家來說，不是所有SKU都適合降價(jià)沖量，所以一個(gè)商家在拼多多店鋪里一般只有個(gè)別性價(jià)比款，基本是客單價(jià)最低款，由于商家一般不會(huì)拿中高端產(chǎn)品去降價(jià)沖量，買家看到中高端產(chǎn)品價(jià)格和天貓、京東等平臺(tái)無異，自然就只關(guān)注性價(jià)比款了，久而久之用戶心智形成，不管消費(fèi)者收入水平如何都只會(huì)在拼多多上買高性價(jià)比產(chǎn)品，而中等溢價(jià)的產(chǎn)品就乏人問津了。
因此，品牌方在拼多多上的經(jīng)營(yíng)情況遠(yuǎn)不及淘系和京東。下圖就很能說明不同平臺(tái)上商戶的結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)情況差異，拼多多以白牌商戶為主，目前平均的銷售情況仍然不及淘寶，但天貓 30 萬品牌商戶年均營(yíng)業(yè)額已超過 1000 萬，而京東平臺(tái)業(yè)務(wù)品牌商戶也接近 330 萬。因此，相對(duì)于“二選一”，用戶心智導(dǎo)致的商戶盈利問題才是限制品牌方入駐拼多多的核心問題。
而我們看阿里傳統(tǒng)電商陣營(yíng)的淘寶和天貓，可以很明顯的看到，天貓才是阿里未來主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，而天貓的月活，只有PDD的一個(gè)零頭，但卻貢獻(xiàn)了淘系里面超過一半的GMV。所以電商行業(yè)，有用戶是一回事，用戶愿意在你這兒掏多少錢又是另一回事。而這一點(diǎn)可能也是未來拼多多要花大量的精力去搞定的問題。
所以可以發(fā)現(xiàn)，阿里的護(hù)城河就是在其對(duì)“貨”的把控上。從另外一個(gè)角度，即使PDD成功吸引了更多的品牌商家，那么有限的流量分配下，爆款的邏輯就會(huì)越來越不成立，最終還是成了另一個(gè)淘寶天貓而已。頂多就是和阿里平分天下，然后再擠一個(gè)JD，誰也干不死誰。
但再個(gè)背后，就是我們國家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力可能讓芒格老爺子非常滿意，從電商行業(yè)后面看，無非也就是一個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的大Beta。
從芒果老爺子的動(dòng)作總結(jié)來說，阿里巴巴這個(gè)價(jià)格應(yīng)該是反映了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的格局，而且有可能過度反映導(dǎo)致股價(jià)還具有一定的安全邊際，然后阿里巴巴長(zhǎng)期仍然是一個(gè)優(yōu)秀的公司，這個(gè)價(jià)格陪跑，大概率不虧。
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