Nikola前執(zhí)行董事長Trevor Milton
騰訊新聞《潛望》 紀振宇 3月2日發(fā)自硅谷
SPAC（特殊目的收購公司）作為資本市場中的一種特殊存在，由于其先上市后并入實體業(yè)務(wù)，實現(xiàn)后者快速上市的特點，成為傳統(tǒng)IPO上市方式的一項補充，但近年來美股市場中投資者所熱捧的SPAC類上市公司，卻逐漸走向另一個極端。
據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來通過SPAC實現(xiàn)快速在美國資本市場上市的公司，大多數(shù)是低收入甚至無收入，且成立時間極短的初創(chuàng)公司，但憑借著所謂行業(yè)領(lǐng)先的顛覆性技術(shù)和商業(yè)模式，以及對未來業(yè)績高成長性的預(yù)期，這些公司都獲得了動輒數(shù)億甚至數(shù)十億美元的估值，交易一旦完成，上市后股價翻倍市值迅速增長至百億美元的例子也屢見不鮮
電動卡車初創(chuàng)公司Nikola就是這其中的一個典型例子，通過與一家SPAC合并，無收入無產(chǎn)品的Nikola迅速實現(xiàn)了上市，并在資金的追捧下市值一度超過300億美元，輕松超越通用、福特等傳統(tǒng)汽車行業(yè)巨頭，但近來這家公司被爆出一系列關(guān)于業(yè)務(wù)和產(chǎn)品陳述的虛假信息，創(chuàng)始人被迫下臺，公司股價也從高位滑落。
Nikola的上市成功為其他電動車初創(chuàng)公司打開了一扇新的大門，既能獲得急需的資金支持、又能實現(xiàn)快速上市，且不需要現(xiàn)在就有實際的產(chǎn)品和收入，這樣完美的上市方式，正是許多摸爬滾打多年仍處在業(yè)務(wù)困境中的電動車初創(chuàng)公司夢寐以求的。
從2020年下半年開始，包括Canoo、FF、Lucid等電動車初創(chuàng)公司紛紛先后宣布與SPAC的合并交易，企圖復(fù)制Nikola的成功。
翻看這些公司對外公布的交易信息，又與Nikola何其的相似：行業(yè)領(lǐng)先的“三電”技術(shù)、陣容豪華的創(chuàng)始人和高管團隊、無比廣闊的市場前景、令人振奮的業(yè)績預(yù)期，再輔以明星投資機構(gòu)的背書，一樁樁完美SPAC交易就這么新鮮出爐了。
但時間窗口正在對他們加速關(guān)閉。今年以來，整個電動車行業(yè)的估值在經(jīng)歷了去年一年的狂飆突進后，開始進入調(diào)整期，而Nikola等一系列與SPAC上市相關(guān)的造假丑聞，也讓投資者開始更加謹慎對待這一類公司。
Nikola的謊言被戳穿：創(chuàng)始人出走
市值曾一度超過300億美元的電動卡車初創(chuàng)公司Nikola終被證實是一場謊言。
上周這家公司提交給美國證券交易委員會的文件披露，該公司前執(zhí)行董事長Trevor Milton在2016年7月至2020年7月之間，關(guān)于公司在電動和氫能源動力卡車的研發(fā)進展方面，至少做了7次“不準確”的陳述。除此以外，公司自身也做了兩次不準確的陳述。
事實上，這些陳述早在去年9月就被一家名為Hindenburg Research的研究機構(gòu)所發(fā)布的一份調(diào)查報告所一一指出，這份提交給證交會的自查文件，正是基于回應(yīng)這份調(diào)查報告的回應(yīng)。
這些虛假陳述，包括在2016年Milton稱Nikola已經(jīng)造出了一臺零排放卡車，2020年已經(jīng)有5輛卡車下線，他還在2019年末和2020年年中兩次強調(diào)該公司已經(jīng)能夠制造1000公斤的氫氣并且每公斤的制造成本已經(jīng)下降到3美元以下。
在去年9月被Hindenburg Research提出質(zhì)疑后，Milton一邊忙著否認，一邊火速卸任，即便如此，他仍然是這家公司最大的個人股東，持股比例高達20%，去年Nikola通過與“空白支票”公司合并快速上市，市值一度超過300億美元，照此計算，Milton的個人財富也一度超過60億美元。
即便已經(jīng)卸任執(zhí)行董事長一職，但與Nikola和他個人調(diào)查相關(guān)的律師和法務(wù)費用依然由公司所支付，在2020年，Nikola公司與之相關(guān)的費用達到2470萬美元，其中1950萬美元產(chǎn)生與2020年第四季度，此外，公司還留存了810萬美元的用于未來為Milton支付的法律相關(guān)費用，至今為止，公司已經(jīng)為他個人支付了1.5萬美元律師訴訟費用。
至今為止沒有任何主營業(yè)務(wù)收入的Nikola的業(yè)績也是不出意料的一塌糊涂，2020年全年的收入僅為9.5萬美元，且這區(qū)區(qū)9.5萬美元也只是所謂太陽能板安裝費，Nikola公司自己在財報中也表示，太陽能板安裝并非公司主要業(yè)務(wù)。全年虧損高達3.8億美元，比前一年的8865萬美元擴大了4倍。僅2020年第四季度，虧損額便高達1.47億美元。
從超越通用、福特到造假丑聞
就是這樣一家零收入，無產(chǎn)品，已經(jīng)被證實為謊話連篇的公司，卻已經(jīng)在去年年中順利上市了，而且一度受到市場中投資者熱捧，上市首日股價便翻倍，市值一度高達300億美元，將傳統(tǒng)車廠福特、通用等都遠遠甩在身后。
實現(xiàn)這一“化腐朽為神奇”壯舉的是通過所謂SPAC反向收購的模式，所謂SPAC（特殊目的收購公司）是一種通過向投資者出售份額，提前上市的無任何實際業(yè)務(wù)的空殼或“空白支票”公司，期望未來通過并購一家有實體業(yè)務(wù)的私營公司，實現(xiàn)價值增值，為投資者帶來回報。
Nikola正是找到了一家名為VectoIQ的SPAC，雙方一拍即合，在合并意向宣布兩個月后便成功實現(xiàn)上市。
但仔細翻看Nikola在去年3月份公布的合并計劃文件便不難發(fā)現(xiàn)，這家公司業(yè)務(wù)本身“虛”的東西太多，“實”的東西太少，例如其所公布的研發(fā)中心建設(shè)計劃，要到2020年第二季度和第四季度才開始，包括電動車的銷售、租賃收入也全部是沒有太多依據(jù)的預(yù)期收入，該公司計劃從2021年開始在北美生產(chǎn)電池電動車，2023年開始生產(chǎn)燃料電池電動車，但預(yù)計2024年就能夠?qū)崿F(xiàn)32億美元的收入，且息稅攤銷折舊前利潤率將穩(wěn)定在25%以上。
（Nikola披露的交易信息：原股東仍絕對控股）
根據(jù)Nikola當時所披露的交易信息顯示，VectoIQ提供了此前上市時所募集的2.3億美元，占股份比例為5.7%，Nikola現(xiàn)有股東占股份比例為79.6%，按照每股10美元計算，當時合并估值約為40億美元。
在合并消息一經(jīng)宣布后，VectoIQ的股價便開始扶搖直上，在合并交易完成后，股價更是一度漲至每股超過65美元，市值超過300億美元，為Nikola的早期投資者帶來豐厚的回報。
但隨著關(guān)于Nikola的負面消息不斷浮出水面，股價也開始一路走低，尤其是在做空報告發(fā)布后，股價更是進一步下滑，目前Nikola股價在每股18美元附近。
（Nikola股價高位回落 從領(lǐng)先市場到落后市場）
將Nikola的股價表現(xiàn)與市場相比，也能夠明顯反映出這家公司被投資者熱捧后又遭拋棄的趨勢，以投資100美元為例，如果投資于Nikola，到2020年6月回報高達700美元，如果投資于納斯達克綜合指數(shù)或納斯達克綠色能源板塊，僅增值不到200美元，但隨后繼續(xù)持有Nikola將會明顯跑輸大盤和相關(guān)板塊。
SPAC標的共同特征：無收入、短歷史
Nikola的上市僅僅是從2019年起一輪通過SPAC實現(xiàn)快速反向上市熱潮的其中一例。自2019年以來，美股市場已經(jīng)有131家SPAC實現(xiàn)上市。今年以來，SPAC募集資金總額已達383億美元，遠超同期通過傳統(tǒng)IPO上市融資的198億美元。
從包括Nikola在內(nèi)的過往的一些通過SPAC成功上市的案例不難總結(jié)出，被SPAC并購并順利實現(xiàn)快速上市的初創(chuàng)公司通常具備以下共同特征，首先是公司成立時間短，通常是僅3至5年的創(chuàng)辦歷史，其次是收入極低甚至沒有收入，例如Nikola剔除非主營業(yè)務(wù)的太陽能板安裝費收入外，其上市前直到市值沖上300億美元，都沒有產(chǎn)生過任何主營收入。
據(jù)一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，通過SPAC完成上市的初創(chuàng)公司2020年營業(yè)收入中位數(shù)為4800萬美元。據(jù)《華爾街日報》數(shù)據(jù)統(tǒng)計，零收入上市估值超過10億美元的公司，通過SPAC完成的已經(jīng)超過傳統(tǒng)IPO的數(shù)量，并且已經(jīng)宣布并且尚未完成中的數(shù)量更多。
同時，與低收入甚至零收入相對的，卻是SPAC合并后公司的高估值。經(jīng)過與SPAC的復(fù)雜交易操作后，被SPAC并購的初創(chuàng)公司憑借著其所謂的顛覆性技術(shù)或商業(yè)模式，對未來業(yè)績的高成長性預(yù)期，獲得極高估值，動輒數(shù)十億美元甚至上百億美元并不是不可能完成的任務(wù)，以Nikola為例，宣布與VectorIQ并購時的交易估值便已經(jīng)達到40億美元，上市后市值更是一路飆升至令人咋舌300億美元以上。
SPAC交易為電動車初創(chuàng)公司打開一扇大門
SPAC仿佛成了將這些初創(chuàng)公司迅速美化包裝的快速通道，讓無數(shù)初創(chuàng)公司趨之若鶩。Nikola的上市成功，也令同在電動車初創(chuàng)領(lǐng)域的其他電動車公司嗅到了這一機會，尤其是對于多年來受困于資金窘境的部分公司，一夜之間醍醐灌頂，紛紛開始研究起這一特殊方式來。
這其中有動作快的也有慢的，例如在2020年就通過SPAC成功實現(xiàn)上市的Canoo，當時成立時間不到3年，其創(chuàng)始人Ulrich Kranz和Stefan Krause曾短暫擔任賈躍亭創(chuàng)辦的電動車初創(chuàng)公司FF的高管。
當然還包括FF，這家命途多舛的電動車初創(chuàng)公司，如今仿佛終于找到了繼續(xù)前進的方向。這家公司1月底宣布已經(jīng)和一家SPAC達成合并協(xié)議，估值34億美元，計劃在今年第二季度完成上市。
還有另一家電動車初創(chuàng)公司Lucid，賈躍亭曾經(jīng)是這家公司的最大股東，在經(jīng)過十多年的艱難發(fā)展后，Lucid也計劃通過SPAC上市，估值達到240億美元，創(chuàng)下SPAC合并估值最高紀錄。
但翻看這些已經(jīng)宣布SPAC交易的電動車初創(chuàng)公司公布的交易信息，你能看到一些關(guān)鍵信息何其相似：幾乎每一家公司都宣稱自己的技術(shù)業(yè)界領(lǐng)先，公司的創(chuàng)始人和管理層團隊陣容豪華，對于未來市場前景和自己所處的市場地位無比樂觀，產(chǎn)品上市后幾年內(nèi)收入就能夠達到上億甚至數(shù)十億美元，盈利在最初一兩年為負，隨后迅速轉(zhuǎn)正并實現(xiàn)盈利穩(wěn)定增長。
除了上述共同特征以外，這些公司的另一大共同點在于公司還沒有任何一款產(chǎn)品真正上市，還處于研發(fā)和試產(chǎn)階段，也就是說收入即便在通過SPAC上市后很長一段時間都將是零。
但這些在當下的資本市場眼中似乎并不重要，有投資者已經(jīng)從Nikola股價快速翻倍中賺到了實實在在的收益，未來這家公司是否真的造假，是否真的會推出產(chǎn)品，并不是這些投資者所關(guān)心的問題，同樣的邏輯應(yīng)該也可以應(yīng)用到其他電動車初創(chuàng)公司身上，所以盡快讓市場中多一些相關(guān)的投資標的才是最緊要的事。
時間窗口正在加速關(guān)閉，進入2021年后，電動車行業(yè)整體面臨著估值重新調(diào)整的挑戰(zhàn)，領(lǐng)頭羊特斯拉股價1月之間跌去20%，引起其他已上市電動車公司股價的集體大幅下跌。
Nikola造假事件的曝光讓其股價從高位跌落，已經(jīng)讓市場中的許多投資者嗅到了危險的氣息，開始對SPAC類電動車開始警惕。
已經(jīng)宣布與Lucid進行合并的SPAC Churchill Capital Corp IV股價在過去10個交易日中跌去了50%。Canoo在去年底完成上市交易的當天股價便跌去3%，如今每股14美元，距離去年SPAC交易宣布后創(chuàng)下的每股22美元的最高價位已經(jīng)下跌36%。
根據(jù)過往的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，收入較低的上市公司通常股價表現(xiàn)不佳。佛羅里達大學(xué)金融學(xué)教授Jay Ritter的一項研究發(fā)現(xiàn)，年收入低于5000萬美元的上市公司，股價表現(xiàn)在上市后前三年比市場低28%。
當然對于許多愿意承受額外風險，熱衷于博取SPAC類公司短期高收益的投資者來說，公司業(yè)務(wù)的真實性與否和能否兌現(xiàn)未來業(yè)績的承諾，可能并不重要。
