騰訊新聞《潛望》 紀(jì)振宇 2月25日發(fā)自硅谷
去年以來，比特幣等數(shù)字貨幣漲勢兇猛，開始重新獲得普通人和機(jī)構(gòu)的追捧。作為數(shù)字貨幣交易所的Coinbase也加快了上市的步伐。25日，Coinbase正式提交招股書，邁出了上市交易前的最后一步。
招股書顯示，這家數(shù)字貨幣交易所絕大部分收入來自于交易費(fèi)用，因此業(yè)績與平臺(tái)上的交易活躍度高度相關(guān)，歷史數(shù)據(jù)顯示，交易量與數(shù)字貨幣的價(jià)格和波動(dòng)性高度相關(guān)。去年全年，由于比特幣大漲，Coinbase平臺(tái)上的認(rèn)證個(gè)人用戶一年增長了1100萬至4300萬，交易額猛增至1930億美元，比2019年增長142%，Coinbase由此獲得了13億美元收入，較前一年增長近3倍。
不容忽視的是，比特幣等數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)性與Coinbase收入的高度相關(guān)性，也決定了這家交易所業(yè)績的不穩(wěn)定性，這在招股書中也有著較為詳細(xì)的闡述，對此Coinbase的解釋是希望外界用一種更為長期的眼光來看待業(yè)績的波動(dòng)，而非按照季度來看，從去年開始，一個(gè)新趨勢正在出現(xiàn)：平臺(tái)上越來越多機(jī)構(gòu)用戶加入，去年Coinbase上機(jī)構(gòu)用戶貢獻(xiàn)的交易額已經(jīng)穩(wěn)定在總交易額的60%以上，Coinbase認(rèn)為，這一趨勢將有助于減弱交易額與數(shù)字資產(chǎn)波動(dòng)性之間的相關(guān)性。
絕大部分收入來自交易費(fèi)高度依賴交易量
Coinbase成立于2012年，其聲稱創(chuàng)立之初的理念是讓所有人在任何地方都能夠方便安全地發(fā)送和接收比特幣，目前該平臺(tái)在全球100個(gè)國家共有4300萬認(rèn)證個(gè)人用戶，7000家機(jī)構(gòu)用戶以及11.5萬家生態(tài)合作伙伴，提供投資、儲(chǔ)存、花費(fèi)、掙取和使用數(shù)字資產(chǎn)的服務(wù)。
Coinbase的商業(yè)模式極為簡單，通過收取平臺(tái)上的數(shù)字貨幣交易費(fèi)用獲得收入，因此平臺(tái)上交易越活躍，交易量越大，相應(yīng)的Coinbase的收入也將越多。Coinbase表示，根據(jù)過往的觀察，平臺(tái)上的交易量與比特幣價(jià)格和數(shù)字貨幣波動(dòng)性高度相關(guān)，而這一相關(guān)性在個(gè)人用戶身上表現(xiàn)的尤其明顯。例如在2020年比特幣價(jià)格從約7000美元一路漲至29000美元，這一期間Coinbase平臺(tái)上的交易額從2019年的800億美元增長至2020年的1930億美元。
Coinbase特別指出，在2020年6月30日至12月31日期間，平臺(tái)上交易量與數(shù)字資產(chǎn)波動(dòng)性的相關(guān)性變?nèi)酰粫r(shí)期機(jī)構(gòu)的交易活動(dòng)增加，顯示了機(jī)構(gòu)參與度的提高，一定程度上平抑了交易量與數(shù)字資產(chǎn)波動(dòng)性的高度相關(guān)性。2020年第四季度，機(jī)構(gòu)用戶貢獻(xiàn)了570億美元交易額，占到總交易額比例64%，為歷年來最高。
從2018年至2020年，Coinbase平臺(tái)上的季度交易額中位數(shù)為170億、210億和380億美元，呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。從具體交易幣種來看，2019年比特幣交易額占比達(dá)58%，2020年下降至41%，其他數(shù)字貨幣交易額占比在2019年為18%，2020年上升至44%。
盡管已經(jīng)成立了8年，但Coinbase在招股書中僅對外呈現(xiàn)了2019年和2020年兩年的業(yè)績數(shù)據(jù)，這兩年中實(shí)現(xiàn)收入分別為5.33億美元和13億美元，可見2020年收入相比2019年實(shí)現(xiàn)了超過2倍的增長，同時(shí)2020年實(shí)現(xiàn)了3.2億美元的凈利潤，凈利潤率高達(dá)25%。與之相比，2019年全年出現(xiàn)了3040萬美元虧損。
Coinbase稱，自成立以來，累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入34億美元，其中大部分來自于基于交易量的交易費(fèi)用。2020年全年，交易費(fèi)收入占到全部凈收入的96%。
從2018年至2020年，平臺(tái)上的認(rèn)證個(gè)人用戶呈現(xiàn)每季度增長的趨勢，在進(jìn)入2020年后，這一增長趨勢進(jìn)一步明顯，這也與比特幣價(jià)格上漲，越來越多人對于比特幣投資的興趣增強(qiáng)緊密相關(guān)。
盡管平臺(tái)認(rèn)證個(gè)人用戶逐年增長，但月交易用戶的量卻呈現(xiàn)出不規(guī)律的波動(dòng)趨勢，而這一趨勢又與數(shù)字資產(chǎn)的波動(dòng)性呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，例如在2018年第一季度，數(shù)字資產(chǎn)波動(dòng)性極高，該季度的月交易用戶量達(dá)到270萬，僅次于2020年第四季的280萬，而當(dāng)時(shí)平臺(tái)上全部認(rèn)證個(gè)人用戶量才2300萬。
與此同時(shí)，用戶在平臺(tái)上的資產(chǎn)額也與數(shù)字貨幣資產(chǎn)的總市值高度相關(guān)。
用戶在Coinbase上的資產(chǎn)絕大部分為比特幣，占比高達(dá)70%，以太坊2019年占比9%，2020年增長至13%，其他數(shù)字貨幣占比從2019年的15%下降至2020年的13%，法幣占比從2019年的6%下降至2020年的4%。
Coinbase未來業(yè)績增長的關(guān)鍵：擴(kuò)大幣種、資產(chǎn)波動(dòng)
在招股書中，Coinbase指出，未來業(yè)績增長主要依靠數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格和波動(dòng)、增加支持新的幣種、提供更多產(chǎn)品和服務(wù)、擴(kuò)大投資、使價(jià)格更具競爭力、控制交易費(fèi)用、戰(zhàn)略并購與投資合作、美國及國際市場法規(guī)等方面。
首先對于數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格和波動(dòng)性，毫無疑問是目前階段決定Coinbase業(yè)績的最關(guān)鍵因素，正如之前信息所呈現(xiàn)，Coinbase的收入與平臺(tái)上的交易活躍度高度相關(guān)，而交易活躍度又與數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格，尤其是比特幣價(jià)格以及數(shù)字資產(chǎn)波動(dòng)性高度相關(guān)。
其次，Coinbase計(jì)劃增加平臺(tái)上支持的幣種，避免交易費(fèi)用過于集中于某些幣種。此外，平臺(tái)上擁有的4000多萬認(rèn)證個(gè)人用戶也為Coinbase新增產(chǎn)品和服務(wù)提供了機(jī)會(huì)，可以進(jìn)一步多元化收入來源，避免過度集中于與交易量高度相關(guān)的交易費(fèi)用收入。
Coinbase還強(qiáng)調(diào)了通過投資獲得增長的重要性，包括對產(chǎn)品和服務(wù)研發(fā)的投入，以及對廣告、推薦等市場和銷售渠道的投入。盡管2020年Coinbase的收入相比2019年增長了近3倍，但相應(yīng)的研發(fā)投入僅從1.85億美元增加至2.7億美元，增長幅度約50%，Coinbase上的用戶經(jīng)常抱怨系統(tǒng)宕機(jī)，尤其是在交易量大時(shí)經(jīng)常無法登陸進(jìn)行操作，這無疑與Coinbase技術(shù)研發(fā)投入不足有關(guān)，在順利實(shí)現(xiàn)上市后，Coinbase有望增強(qiáng)這方面的實(shí)力。
股東結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人對公司握有絕對控制權(quán)
根據(jù)Coinbase在招股書中所披露的股東持股結(jié)構(gòu)顯示，公司創(chuàng)始人 Brian Armstrong通過持有每股投票權(quán)20票的B類股對公司握有絕對控制權(quán)，投票權(quán)比例達(dá)21.7%，此外，硅谷風(fēng)投Andreessen Horowitz握有14.2%投票權(quán)，另一家VC機(jī)構(gòu)Union Square握有8.2%投票權(quán)。
Coinbase計(jì)劃以直接上市發(fā)行的方式登陸納斯達(dá)克交易所，這一方式將繞開投行承銷的方式，節(jié)約大量上市費(fèi)用，投行高盛等在過程中僅承擔(dān)財(cái)務(wù)咨詢顧問的角色。
