2007年自京東集團內部醞釀而生，2017年全面對外開放，2018年完成A輪融資，也是上市前的唯一一次融資，如今，京東物流開始向香港主板沖刺。

近日，港交所官網披露了京東物流的招股說明書。招股書顯示，京東物流收入自2018年的379億元增長至2019年的498億元，增速為31.6%。2020年前三季度，京東物流收入為495億元，相較上年同期的346億元同比增長43.2%。

收入高速增長的同時，京東物流仍處于持續(xù)虧損中，但虧損呈現大幅收窄態(tài)勢。2018年及2019年，京東物流虧損分別為28億元、22億元。2020年前三季度，京東物流虧損額為1171.4萬元，上一年同期該數值為9.96億元。毛利率亦由2018年的2.9%增長至2020年前三季度的10.9%。

此前有報道稱，京東物流估值或達400億美元。這意味著一旦其上市成功，將超越三通一達，成為市值僅次于順豐控股的第二大物流企業(yè)。作為京東系內即將到來的第四家上市公司，招股說明書背后，京東物流未來的價值增長性如何？

京東物流是誰？

招股文件顯示，京東物流是中國領先的技術驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，其擁有行業(yè)領先的一體化供應鏈服務優(yōu)勢，強大的運營效率，卓越的服務質量、客戶體驗和品牌形象，在技術賦能整個供應鏈的同時，還搭建了協同共生的開放式供應鏈解決方案平臺。

京東物流最初為京東集團內部成立的物流部門。如今，京東集團仍是京東物流的控股股東，間接持有后者79.12%的股份。分拆京東物流上市之后，京東集團仍將間接持有其50%以上的股權，京東物流依然是京東集團的子公司。

目前，京東物流建立了包含倉儲網絡、綜合運輸網絡、配送網絡、大件網絡、冷鏈網絡及跨境網絡在內的高度協同的六大網絡。此外，京東物流也在持續(xù)擴建國際供應鏈網絡，截至2020年12月31日，該網絡可觸達超過220個國家和地區(qū)。

多年積累構建的六大網絡，形成了京東物流的獨特競爭力。自2012年開始，盡管SKU數量顯著增長，但京東協助京東集團將存貨周轉天數穩(wěn)定在40天以下。2020年，京東集團通過京東物流網絡處理的線上零售訂單總數中，約90%可于下單當日或次日送達。

目前京東物流企業(yè)客戶數超過19萬，該數量自2018年12月31日從32465家客戶增長至2020年9月30日的46083家，增長42%。其一體化供應鏈解決方案覆蓋了快消品、服裝、家電、家具、3C、汽車、生鮮等多個行業(yè)。

數據顯示，截至2020年底，京東物流共有員工超過25萬，其中倉儲、快遞、客服等一線員工超過24萬。截至2020年9月底，京東物流運營超過800個倉庫，總管理面積約2千萬平方米，包括云倉生態(tài)平臺管理的面積。

身處怎樣的賽道？

京東物流所在的一體化供應鏈物流服務市場，是外包物流的細分領域。而從中國經濟發(fā)展趨勢而言，與之密切相關的物流行業(yè)無疑是一個超級市場。

根據灼識咨詢報告，按照物流支出計算，中國擁有全球最大的物流市場，物流支出總額預計2020年將達到14.8萬億元，且預計2020年至2025年年復合增長率將達到5.3%。

盡管市場規(guī)模龐大，然而中國物流市場效率仍相對發(fā)達國家較低，2019年中國物流支出占GDP百分比為14.7%，相較美國的7.6%及日本的8.5%仍較高。而之所以中國物流效率較低，主要源于冗余的物流環(huán)節(jié)。

這也構成物流服務供應商對外提供一體化解決方案的機會空間。

近年來，中國外包物流服務市場發(fā)展迅速，預計將由2020年的6.5萬億元增長至2025年的9.2萬億元，復合年增長率高達7.1%，高于物流支出總額同期的符合年增長率，外包物流服務滲透率預計將從2020年的44%增至2025年的48%。

然而，當前市場上物流企業(yè)分散，服務水平嚴重不足，這也構成一體化供應鏈物流服務的機會。一體化供應鏈物流服務被定義為外包物流服務市場中的細分市場，與孤立的物流企業(yè)不同，一體化供應鏈物流服務商有能力提供全面物流服務，包括快遞、整車及零擔運輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務（如上門安裝和售后服務）。

招股書指出，盡管第三方物流需求大部分來自單一物流服務，但企業(yè)對外包供應鏈物流服務的需求正在向多元化轉變，導致一體化供應鏈物流服務市場增速超過外包物流服務市場。

灼識咨詢數據表示，預計一體化供應鏈物流服務行業(yè)的市場規(guī)模將由2020年的2萬億元人民幣，增加到2025年的3.2萬億元人民幣，復合年增長率為9.5%，約為同期中國物流支出增速的1.8倍。

與此同時，該行業(yè)市場格局目前處于高度分散狀態(tài)。2019年按收入計算，排名前十的企業(yè)僅占7.9%的市場份額，在排行前十的企業(yè)中，京東物流是最大的一體化供應鏈物流服務商，然而其2019年市場份額僅2.2%。

因此，無論是行業(yè)本身，或是京東物流，均存在不錯的上升空間。

業(yè)績表現如何？

京東物流的收入來源主要是提供供應鏈解決方案及物流服務。其擁有五大服務產品：倉配及供應鏈科技鼓舞、快遞快運服務、大件服務、冷鏈服務及跨境服務。

招股書顯示，京東物流期內收入實現高速增長，2020年前三季度收入495億元，增長43.2%。報告期內，京東物流持物虧損然而虧損收窄，2019年虧損收窄至1171萬元。毛利率從2018年的2.9%升至2020年前三季度的10.9%。

客戶方面，招股書顯示，京東物流來自一體化供應鏈客戶收入占比較高，占據期內收入絕大部分，2020年前三季度占比為79.1%。

自2018年開始，京東物流的一體化供應鏈客戶無論是數量或平均收入均呈上漲趨勢，數量從2018年底的32465家客戶增長至2020年9月底的46083家客戶，單個客戶的平均收入從2019年前三季度的21.35萬元增長至2020年同期的24.16萬元，增長13.2%。這些直接構成了京東物流的收入增長。

另一方面，京東物流的獨立性一直備受爭議。目前，京東集團依然是京東物流的最大客戶，2018、2019及2020年前三季度收入占比達70.1%、61.6%和56.6%。相較之下，京東物流前五大客戶收入占比為72.2%、63.3%和58.3%，這意味著，哪怕在前五大客戶中，京東集團也處于絕對的收入貢獻地位。

招股書稱，這一趨勢未來也將持續(xù)。對京東集團的過度依賴，也構成了京東物流的一大風險因素。“只要京東集團仍為我們的控股股東，我們與其競爭對手展開業(yè)務的能力便可能受到限制。這可能會限制我們推廣自身服務以符合本公司及其他股東最佳利益的能力。”

不過，自2017年京東物流全面對外開放之后，其也在不斷引入外部客戶，收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9個月的43.4%。但從目前來看，京東物流對京東集團仍存在極高的依賴性。

此外，截至2020年9月底，京東物流現金及現金等價物為98億元，定期存款10億元。2020年前三季度經營活動所得現金凈額為66億元。招股書指出，京東物流的流動性足以使其成功度過疫后延長的不確定期。

總體而言，目前京東物流無論收入、利潤虧損或現金流均處于良性通道上。對京東集團的客戶依賴性構成其未來風險之一，但京東物流也在持續(xù)引入外部客戶，外部客戶的收入增長潛力預計將成為未來京東物流的一個看點。

為何要上市？

根據招股文件，京東物流擬將全球發(fā)售募集資金用于升級和擴展物流網絡，開發(fā)與供應鏈解決方案和物流服務相關的先進技術，擴展解決方案的廣度與深度，深耕現有客戶，吸引潛在客戶等。

其中在物流網絡擴展方面，將增加智能倉數量、向下沉市場擴張，并投入和擴大航空貨運網絡、冷鏈網絡、跨境網絡等。

在技術投資上，將持續(xù)強化技術方面的長期競爭力，包括硬件、軟件和算法，以及5G、云計算、物聯網等基礎技術的應用。

在行業(yè)解決方案上，將進一步加強和定制行業(yè)解決方案，以解決更多特定行業(yè)的痛點，將其應用到更多垂直行業(yè)。

用一句話概括，便是通過上市后的募集資金，進一步提升一體化供應鏈服務和技術能力，從而助力合作伙伴降本增效，進而提升用戶體驗。

事實上，在京東物流的一體化供應鏈物流服務中，技術創(chuàng)新一直是內核所在。招股文件顯示，從2018年至2020年第三季度的11個季度，京東物流累計技術投入達到46億，呈不斷增長趨勢；同時京東物流這11個季度技術投入在總收入的平均占比達到3.4%，領先行業(yè)。

同時，到2020年底，京東物流已經擁有及正在申請的專利及計算機軟件版權超過4400項，其中與自動化和無人技術相關的超過2500項。

物流行業(yè)專家楊達卿表示，用數智化推進物流業(yè)與流通業(yè)、制造業(yè)融合發(fā)展，并構建協同共生的新型供應鏈合作關系，是行業(yè)發(fā)展的趨勢。京東物流在構建數智化供應鏈上具備天然優(yōu)勢，不僅可以有效帶動中國物流市場更多企業(yè)加速數智化升級，為加快構建現代流通體系提供創(chuàng)新性探索，還將帶動物流業(yè)更深入地與流通業(yè)、制造業(yè)融合發(fā)展，為中國經濟高質量發(fā)展帶來新氣象。

關鍵詞： 韜光養(yǎng)晦 13 京東 物流