公司作為全球光刻膠專用化學品龍頭,深耕PCB、LCD和半導體領域,通過對關鍵原料及配方技術的深刻理解,成功進入油墨、涂料等新應用場景,有望打開光固化材料千億市場。我們預測公司2018-2020年凈利潤為1.54億、2.02億和2.54億,對應PE為50.4X、38.4X、30.5X,維持 “強烈推薦-A”投資評級。
公司致力于成為全球光固化領域的技術引領者。公司專注光固化領域之一光刻膠專用的光引發劑、樹脂等重要原料研發,相繼突破PCB、LCD和半導體領域光刻膠專用化學品的國外企業壟斷格局,并占據市場優勢地位。我們認為堅持源頭創新是公司維持高毛利的根基所在,而對關鍵原料及技術配方的深刻理解,是公司不斷開拓光固化新應用領域的利劍;
卡位光刻膠專用化學品龍頭,各應用領域穩步發展。公司占據PCB干膜光刻膠引發劑市場絕對龍頭,受益于下游回暖及產品結構升級;隨著面板產業國內轉移加速,公司有望快速提升LCD光刻膠引發劑市場份額;隨著電子設備市場的繁榮、物聯網時代的臨近,KrF半導體光刻膠引發劑將維持高速增長。公司在光刻膠專用化學品領域形成良好卡位,技術領先優勢明顯;
雙翼布局,強力昱鐳有望成為OLED材料頭部企業。基于電子化學品領域技術研發和品控優勢及顯示面板行業客戶基礎,結合臺灣昱鐳OLED發光有機材料技術優勢,成立控股子公司強力昱鐳,全面布局OLED材料領域。借助LG化學的合作,公司技術與渠道開拓有望占據OLED上游材料領先地位;
環保政策配合技術突破,綠色UV-LED固化業務有望打開千億級市場。環保政策加嚴,各領域零VOCs排放技術發展迫在眉睫,隨著UV-LED固化技術突破,公司成功進入油墨、涂料等新應用場景。實際控制人擬最遲于格林感光連續兩年盈利,將其所持股權注入公司,我們認為新業務有望破除前期業務天花板,打開光固化材料千億市場;
維持“強烈推薦-A”投資評級。鑒于UV-LED固化新業務未完全納入體內,我們預測公司2018-2020年凈利潤為1.54億、2.02億和2.54億,對應PE為50.4X、38.4X、30.5X,維持“強烈推薦-A”投資評級;
風險提示:PCB和LCD領域需求不及預期;半導體領域技術拓展不及預期;綠色UV-LED固化新業務拓展不及預期。
正文
一.公司致力于成為全球光固化領域的技術引領者
1.1深耕光固化技術應用
公司是國內光刻膠專用化學品龍頭。公司成立于1997年11月,主營業務為各類光刻膠專用電子化學品的研發、生產和銷售及相關貿易。主要產品為光刻膠專用化學品,分為光刻膠用光引發劑(包括光增感劑、光致產酸劑等)和光刻膠樹脂兩大系列。
公司以光刻膠專用化學品為切入點,深耕光固化領域研究與應用。公司的產品按照應用領域分類,主要有印制電路板(PCB)光刻膠專用化學品(光引發劑和樹脂)、液晶顯示器(LCD)光刻膠光引發劑、半導體光刻膠光引發劑及其他用途光引發劑四大類。2016年,與臺灣昱鐳光電成立強力昱鐳,切入OLED材料領域。2018年,收購格林感光10%股權切入UV-LED固化領域;擬增資收購長沙新宇34.49%股權,協同加強紫外光固化領域產品競爭優勢,同時拓寬公司產品銷售渠道。
公司實際控制人為錢曉春、管軍夫婦,截至2018年6月,分別持有公司28.26%、18.50%股份,合計持股比例達到47.76%,為一致行動人。
1.2 堅持源頭創新,拓寬關鍵原料及技術應用場景
公司是以技術擴張為主線,縱向上通過原產品的迭代更新和新產品開發深耕光刻膠專用化學品領域。光刻技術從誕生以來,作為圖形轉移技術廣為應用在集成電路,半導體分立器件和光電子領域平板顯示器領域,從PCB,LCD到半導體,隨著集成度和性能的提高,器件尺寸不斷縮小,對于圖形光刻精度的要求也逐級提高,而光刻膠作為光刻技術中的重要材料,其性能的要求隨光刻精度也相應提高。
橫向上通過技術儲備不斷拓寬應用場景。公司產品研發具備前瞻性,且研發成果落地規模化生產的執行力強。公司通過與臺灣昱鐳合資成立強力昱鐳生產OLED有機材料,進入光電子材料領域;收購佳英感光,加強在普通光引發劑板塊的競爭優勢;收購格林感光,布局UV涂料、油墨板塊,進入通用材料領域。公司技術的應用場景不斷拓寬,未來逐步實現商業化落地。
公司的成長可以分為三個階段:
1)1997-2006年:公司聚焦PCB光刻膠光引發劑產品。獨立自主研發,成為日立化成和旭化成的PCB光刻膠生產商的供應商,并通過不斷產品研發升級,逐步成為全球大部分PCB光刻膠生產商的供應商。
2)2006-2015年:公司深耕光刻膠專用化學品領域,先后自主研發LCD光刻膠光引發劑,PCB光刻膠樹脂,半導體光引發劑等光刻膠專用化學品,獲得歐日韓等地光刻膠生產商認證,產品實現規模化銷售,市場份額不斷提升。
3)2015年至今:依托前期技術儲備及研發優勢,不斷拓寬應用場景。以合資的方式切入OLED有機材料等相關業務領域,以股權收購和增資收購的方式加強在光固化領域的領先優勢,切入UV油墨/涂料市場。
公司研發投入處于高位。公司每年研發費用投入占營業收入均超過6%,遠高于化工行業平均水平,化工行業每年研發投入超過6%占比僅為6.5%,作為公司的主要下游電子行業,研發投入超過6%的企業占比也不到三成。維持高研發投入是公司不斷延拓業務領域的關鍵所在。
研發團隊穩固,合作研發不斷。以董事長錢總為核心構成公司研發團隊,同時公司積極開展和國內大學之間的合作研發,公司與北京化工大學以及常州大學之間成立了“強力-北化-常大聯合研發中心”。公司還跟國內其他多所院校之間開展合作研究,進行技術和產品開發以及人才培養。
行業深耕形成較高的技術壁壘。隨著電子器件精細程度增加,光刻膠的性能、潔凈度等要求逐漸提高,光刻膠原料專用化學品需具備產品批次間性能指標穩定、微粒子及金屬離子含量極低等嚴苛的條件。嚴謹的生產體系管理和對不純物的控制、特殊的純化技術等潔凈生產技術及對不純金屬離子含量ppm級以上的分析檢測能力是從事這一行業的必需條件。
我們認為堅持源頭創新是公司維持高毛利的根基所在,而對關鍵原料及技術配方的深刻理解,是公司不斷開拓光固化新應用領域的利劍。
1.3 布局完善,盈利能力維持高位
營業收入增長不斷加速,毛利率維持高位。公司從PCB光刻膠專用化學品逐步拓展至LCD、半導體和其他應用領域,營業收入增長加速不斷,2017年實現應用收入6.40億元,同比增長45.58%,歸母凈利潤1.27億元,同比增長9.12%。公司毛利率水平維持在40%以上,凈利率水平維持在20%左右。
產品結構逐步完善。2011年,公司PCB光刻膠專用化學品占比達到63.38%,隨著LCD和半導體領域的發展,2017年PCB光刻膠專用化學品(光引發劑和樹脂)占比為29.80%,LCD專用化學品占比為27.86%,半導體專用化學品占比為6.92%,合計占比64.58%。
毛利率水平維持穩定。PCB光刻膠專用化學品毛利率在40%左右,近期有所上升,主要受產品結構變化及下游PCB漲價的影響;LCD光刻膠專用化學品毛利率前期在80%左右,為進一步綁定下游和部分讓利,近期略有下降;半導體光刻膠毛利率基本在40%上下浮動;其他用途化學品毛利率水平總體有所上升。
二.卡位光刻膠專用化學品龍頭,各應用領域穩步發展
2.1 公司專注光刻膠專用化學品研發
光刻膠是電子工業的重要材料。光刻膠是利用光化學反應經曝光、顯影、刻蝕等工藝將所需要的微細圖形從掩模版(mask)轉移到待加工基片上的圖形轉移介質。其中的曝光環節是通過紫外光、電子束、準分子激光束、X射線、離子束等曝光源的照射或輻射,使光刻膠溶解度發生變化的過程。
公司光刻膠專用化學品主要分為光刻膠光引發劑(包括光增感劑、光致產酸劑)和光刻膠樹脂兩大系列。光刻膠根據化學反應原理和顯影原理不同,又可分為正性光刻膠和負性光刻膠兩類。其中曝光部分會溶解于顯像液,而未曝光部分不溶的叫正性光刻膠,反之則為負性光刻膠。
PCB光刻膠專用化學品,LCD光刻膠光引發劑貢獻主要營業收入。2017年,PCB光刻膠專用化學品(光引發劑和樹脂)、LCD光刻膠光引發劑合計占比超過公司總營業收入的58%。PCB光刻膠光引發劑、LCD光刻膠光引發劑業務營收占主營光刻膠專用化學品80%,毛利率均在40%以上保持穩定。
公司收購上游公司佳英感光,降低原材料價格波動影響。公司生產所需原材料主要是基礎化工產品與精細化工產品,如苯偶酰、鄰氯苯甲醛、BB酸、醋酸銨等。佳英感光是國際上規模最大的苯偶酰及安息香雙甲醛生產銷售商之一,公司通過收購佳英感光,實現原材料長期穩定供應,有效控制成本,維持高毛利運行。
公司與光刻膠巨頭合作研發新產品,領跑行業發展并在細分行業處于領先地位。公司下游客戶包括日本合成橡膠(JSR),東京應化(TOK),住友化學,臺灣長興化學,日本旭化成,日立化成等光刻膠細分領域龍頭企業。公司通過與下游客戶的深入合作,提高自身研發水平并加強專利技術儲備,與客戶保持極強的粘性。
2.2 全球PCB干膜光刻膠光引發劑龍頭,受益PCB行業回暖
公司主要生產PCB干膜光刻膠專用化學品。PCB光刻膠主要分為干膜光刻膠、濕膜光刻膠和阻焊油墨。其中,干膜光刻膠被廣泛應用在PCB制造過程中。
PCB光刻膠是PCB制造過程的關鍵材料。PCB生產的原材料主要包括覆銅板、銅箔、銅球、半固化片、金鹽、油墨、干膜光刻膠及其他化工材料,柔性電路板的主要原料還包括覆蓋膜、電磁膜等。依據觀研天下的數據整理,至17上半年,原材料成本占據PCB制造成本的一般以上,其中PCB阻焊油墨和PCB光刻膠合計約占PCB成本的5%。
干膜光刻膠作用原理:在加熱加壓的條件下將干膜光刻膠壓合在覆銅板上,通過曝光、顯影將底片(掩膜板或陰圖底版)上的電路圖形復制到干膜光刻膠上,再利用干膜光刻膠的抗蝕刻性能,對覆銅板進行蝕刻加工,最終形成印制電路板的精細銅線路。
曝光:在紫外光的照射下,光引發劑吸收了光能分解成游離基,游離基再引發光聚合單體產生聚合交聯反應,反應后形成不溶于稀堿溶液的高分子結構。等聚合反應結束后,顯影前撕去聚酯薄膜。
顯影:未曝光部分的活性基團與稀堿溶液反應產生可溶性物質而溶解下來,留下已感光部分交聯固化的圖形部分。
在華外資企業主要占據國內PCB光刻膠市場份額。臺灣長興、日本旭化成、日歷化成等海外巨頭在大陸設廠,基本壟斷國內PCB干膜光刻膠市場。
多層板應用需求增加。多項政策鼓勵中國發展高密度互聯積層板、多層撓性板、剛撓印刷電路板及封裝載板,多層板應用的增加單塊PCB板的光刻膠使用量,對光刻膠工藝難度也有所提升,公司作為全球PCB光刻膠專用化學品提供商將明顯受益。
PCB光刻膠市場平穩增長。2017年之前,全球PCB產值基本維持在550億美元左右,而2017年整體有所回暖,對應PCB光刻膠市場規模在15-20億美元,行業增速在6-8%左右。
當前PCB市場中仍然是多層板占據主流,隨著元器件集成功能的日益廣泛,PCB將更多走向高密度化,薄型高多層化等高技術含量方向,將帶動PCB光刻膠用量持續增長。
2.3 面板產業國內轉移加速,LCD光刻膠光引發劑份額快速提升
彩色濾光片是TFT-LCD 實現彩色顯示的關鍵器件,LCD光刻膠主要用于制造LCD面板中的彩色濾光片。LCD面板主要由玻璃基板,彩色濾光片,偏光片、背光模組及其它材料組成。彩色濾光片是TFT-LCD的重要組成部分,約占面板成本的 14-16%;彩色光刻膠和黑色光刻膠是制備彩色濾光片的核心材料,占彩色濾光片成本的 27%左右,其中彩色光刻膠占彩色濾光片材料成本的19%~21%。
彩色濾光片制備的核心是彩色濾光膜。黑色光刻膠和彩色光刻膠一樣也是通過涂布、曝光、顯影等工序將掩模上的圖形轉移到CF玻璃上。在透明玻璃基板上制作防反射的遮光層-黑色矩陣,再依序制作具有透光性紅、綠、藍三原色的彩色濾光膜層。先后經過4次光刻工藝,然后在濾光層上涂布一層平滑的保護層,最后濺鍍上透明的ITO導電膜。
日韓光刻膠廠商高度壟斷LCD光刻膠市場。LCD光刻膠技術壁壘較高,JSR化學、TOK、CHEIL等日韓廠商市場占有率高達90%以上。我國內資企業在LCD光刻膠生產領域才剛剛起步。
面板產業國內轉移加速。全球LCD產能逐步向國內轉移,2018-2020年新增LCD面板產能達產密集期。我國LCD光刻膠進口替代空間將持續擴大,公司有望快速提升LCD光刻膠引發劑市場份額。
全球LCD光刻膠市場穩步增長,國內增速加快。2015年,全球LCD光刻膠市場規模約為20億美元,同比增速為7%,我們認為隨著LCD面板產能向國內轉移加速,公司LCD光刻膠專用化學品需求將隨之增長。
未來全球LCD面板產能擴張、銷售繼續放量以及國內國產化率的提升,將持續帶動全球LCD光刻膠市場的增長。依托公司的本土化制備優勢,光刻膠光引發劑業務份額有望持續增長。
2.4 半導體KrF光刻膠光引發劑維持高速增長
光刻工藝是半導體制造過程中重要步驟。一般的半導體光刻過程需要經歷硅片表面清洗烘干、涂底、旋涂光刻膠、軟烤、對準曝光、中烘,顯影、硬烤、蝕刻、檢測等過程。以248nmKrF光刻膠作用機理為例,光刻膠中的光致產酸劑曝光下分解出酸,在中烘時,酸作為催化劑催化成膜樹脂脫去保護基(正膠)或催化交聯劑與成膜樹脂發生交聯反應(負膠);在發生上述反應之后,酸又被重新釋放出來,繼續起催化反應。
半導體光刻膠是半導體光刻得以實現選擇性蝕刻的關鍵材料。依據中國產業信息網的數據整理,至2017年,光刻膠及光刻膠輔助試劑共占據硅片制造用電子化學品總成本的12.8%,其中光刻膠占5.7%。電子化學品包括硅片及硅基材料、掩模板、濕化學品、電子氣體、光刻膠及輔料、CMP拋光材料及靶材等其他材料。
高端半導體光刻膠領域基本被日美企業壟斷。2017年,全球KrF光刻膠市場CR5占到91%的份額,他們分別是信越化學、JSR、陶氏杜邦、東進、富士膠片。國內目前僅北京科華一家布局KrF光刻膠產品。
國內半導體市場將維持較高速增長。國內半導體光刻膠隨著電子設備市場的繁榮、物聯網時代的臨近,國內半導體產業建設加速,隨之KrF半導體光刻膠需求將維持高速增長,帶動上游材料需求增長。
KrF光刻膠將繼續保持較高幅度增長。預計2022年,KrF半導體光刻膠市場規模將達到3.88億美元,復合增速5.4%,對應光酸市場規模為0.92億美元,復合增速為7.4%。
公司深耕光刻膠專用化學品領域,應用領域從PCB、LCD到半導體。光刻技術在從等倍光刻發展到投影微縮光刻過程中,使用波長越來越短,從可見光436nm到紫外及極紫外(EUV),集成度越來越高。光照條件苛刻提升以及光刻圖形精度的提高等因素對光刻膠樹脂和催化劑等專用化學品的特性要求日益提升。公司依靠技術研發,克服了從PCB,到LCD及半導體光刻膠專用化學品難度的躍升,不斷擴充公司在光刻膠專用化學品領域的產品線。不斷擴充專利技術儲備,進行下代產品提前布局。在光刻膠專用化學品領域形成良好卡位,技術領先優勢明顯。
三.雙翼布局,強力昱鐳有望成為OLED材料頭部企業
3.1 LCD和OLED領域雙翼布局
OLED面板有望迅速增長。依據HIS Markit的數據,2017年OLED面板收入為236億美元,未來幾年將迅速增長。至2020年,預計OLED面板收入將達到430億美元,占全球面板行業總收入的29%;至2024年達到495億美元,占全球總收入的36%。
LCD仍將占據一定市場份額。LCD面板和OLED面板在性能上各有優勢,在小尺寸領域,OLED的成本已基本與LCD接近,而大尺寸領域仍有較大差距,兩者共存將維持較長時間。公司在LCD領域繼續深耕LCD光刻膠專用化學品,而OLED領域向關鍵材料領域突破。
LCD領域深耕形成較好的客戶基礎。公司在原有LCD光刻膠客戶中具有較好的市場基礎,在電子化學品領域具有技術研發優勢和良好的合作歷史,對于開拓OLED面板客戶形成較好的前期信譽積累。
3.2 成立控股子公司強力昱鐳,全面布局OLED材料領域
昱鐳光電是OLED有機材料領域國際知名企業。主營小分子OLED蒸鍍材料,例如:電洞傳輸材料、電洞注入材料、發光層材料、電子注入材料等。自2005 年開始供貨給全球第一家 AMOLED量產客戶–臺灣友達光電,昱鐳光電的產品已被10多個OLED面板廠商批準使用,客戶遍及中國大陸、中國臺灣、日本及韓國。
公司控股強力昱鐳,切入OLED有機材料領域。2016年8月,公司與顯鐳光電、韻金投資、淇聞投資以共同出資的形式設立常州強力昱鐳光電材料有限公司,設立之初,注冊資本為6600萬元,公司出資2280萬元,占股34.55%。2017年9月,強力昱鐳注冊資本變更為10000萬元,公司增資至4400萬元,占股44%。變更后,公司由第二大股東晉升為第一大股東。
臺灣昱鐳深耕OLED小分子有機材料領域多年,技術專利儲備充足。臺灣昱鐳在OLED領域共擁有64項專利,并掌握OLED有機材料的升華及其管理技術,OLED有機材料的QC、QA檢測技術及OLED材料生產銷售相關的專門知識、信息和資源等。由臺灣昱鐳授權合資公司強力昱鐳使用其技術及專利從事OLED有機材料、聚酰亞胺溶液及薄膜、OLED封裝材料、光刻膠等電子材料的研發、生產和銷售工作。
強力昱鐳在OLED有機材料領域進行全產業鏈布局,產品覆蓋全部OLED有機材料。OLED有機材料可以分為OLED有機發光材料和通用材料,OLED有機材料是OLED面板的關鍵部分。OLED材料生產一般需經過化工合成中間體、升華前材料到終端材料的過程。OLED終端材料的核心專利具有較高的專利壁壘,目前生產主要集中在美日韓德廠商手中。強力昱鐳的產品可直接交付客戶用于OLED面板的生產。
3.3 借助LG化學合作,有望占據OLED上游材料領先地位
通過與LG化學合作,加速技術研發與渠道開拓,有望占據OLED上游材料領先地位。2018年7月3日,強力新材發布公告,控股子公司強力昱鐳與LG化學簽訂《實驗室運營合作協議》,雙方同意聯合設立OLED材料評價實驗室,為國內OLED面板企業提供OLED材料解決方案。LG是全球主要的顯示面板廠商之一,在OLED大尺寸面板領域占據主導地位。
LG布局國內,加大OLED面板投放。2018年7月10日,LG旗下LG Display宣布中國政府已批準其在中國新建OLED面板制造工廠的計劃,準備在廣州設立合資工廠生產OLED面板,合資工廠注冊資本金約157億元,LGD占比70%。
四.綠色UV-LED固化業務有望打開千億級市場
4.1綠色UV-LED固化技術發展
4.1.1光固化行業介紹
UV(Ultraviolet)固化也稱為紫外固化,UV固化是指在紫外光的照射下,光引發劑吸收特定波長的光子,激發到激發狀態,形成自由基或陽離子,然后通過分子間能量的傳遞,使聚合性預聚物和感光性單體等變成激發態,產生電荷轉移絡合體,這些絡合體不斷交聯聚合,在極短的時間里產生固化成三維網狀結構的高分子聚合物,進而實現固化。
UV固化材料主要有油墨、涂料和膠黏劑等。
油墨是印刷行業的基礎。油墨是一種由顏料微粒均勻分散在連接料中并具有一定黏性的流體物質,主要由連接料、顏料和助劑構成。輻射固化油墨不同于一般的傳統油墨,需采用低聚物作為連接料,特別是UV固化油墨還需要添加一種光引發劑作為催化劑引發油墨交聯固化。
涂料是家居建材行業一種重要的原材料。按基材進行分類,包括木材和紙張基材、塑料基材、光電子學產品、金屬基材,以及輻射固化現場施工基材上面所使用的涂料。全球在木材和紙張基材使用的涂料,仍然保持涂料最大的消耗量,特別是在家具、木地板、室外細木工產品、層壓產品和編織物產品等方面的應用。
膠黏劑是在涂料基礎上發展起來的一種配方產品。輻射固化膠黏劑與涂料不同,涂料只是在一個基材表面上進行涂覆形成涂層,而膠黏劑是在兩個不同基材表面上實現黏合。輻射固化膠黏劑產品主要包括壓敏膠,工程結構膠、層壓膠、熱熔膠、裝配膠等。
4.1.2 UV-LED有所發展,為下游應用做好準備
UV-LED技術是改善VOCs排放的良方。UV油墨憑借固化速度快,不含溶劑、印刷時免噴粉等優勢,在印刷行業得到廣泛應用。目前,印刷行業使用的UV固化裝置普遍采用高壓汞燈等傳統光源,不僅能耗高,使用過程中還會產生難聞的臭氧。也因此,新研發的UV-LED光源因其能耗更低,固化效率更高,業界逐步將其與配套的UV-LED油墨作為實現節能環保的新寵。
UV-LED固化技術優勢明顯。UV-LED固化技術在安全、VOCs排放、能耗、成本、適用集采和使用壽命等方面相比傳統UV固化技術都具有明顯優勢。
UV技術應用于凹版印刷則需要UV-LED技術的協助。單純使用UV技術往往會引起單體和引發劑遷移,使得活動流程不安全。UV-LED技術通過雙固化體系進行雜化處理,可使得凹印油墨獲得良好的性能,該種固化過程中,單體和引發劑通過光照反應80%,室溫自交聯的過程中反應20%,最終體系中沒有殘留物,并且可以通過FDA(食品藥品監督管理局)檢測。
4.1.3 油墨、涂料行業是綠色UV-LED固化技術應用第一站
政策加碼,VOCs治理迫在眉睫。為了配合經濟發展的新要求、新局面,近些年來國務院等出臺一系列政策規范,引導油墨、涂料行業健康有序發展,旨在淘汰一批污染嚴重的油墨、涂料生產企業,加快環保建設的步伐,為經濟建設服務,促進我國經濟更好更快發展。
印刷、涂料廠關停整改不斷。受制環保政策加嚴,近兩年,全國各地印刷廠、涂料廠關閉不斷,未達到排放標準或未安置VOCs裝置企業紛紛被責令限產、整改或停產。
A油墨市場
凹版印刷VOCs排放占比80%,成為治理重要一環。據了解,目前全國約有凹版印刷機生產線4萬條,凹版印刷VOCs排放量占包裝印刷行業總排放量約80%,是印刷業VOCs減排的絕對“主力”。包裝印刷行業VOCs產生源主要集中在油墨的使用上,油墨干燥過程會把有機溶劑散發出來,包括醇、酯、醚、酮、礦物油等,這些揮發性有機物大量聚集,可能造成比二氧化碳更嚴重的溫室效應。
尋求符合環保要求的印刷方式或者增加VOCs治理裝置投入成為現有印刷廠的選擇。
國內凹印油墨替換市場超百億。據相關資料,2017年全球凹印油墨產量達160萬噸,產值高達500余億元,年均增長達7%,而我國的凹印油墨產量則占到全球產量的四分之一,國內凹印油墨替換空間超百億。
B家具涂料市場
涂料實施VOCs含量限值強制性國家標準。中國作為目前世界最大的家居建材生產基地,無論從生產總量還是出口,都排在第一位。在UV固化領域中,家居建材使用的主要原料為UV涂料。到 2018 年,工業行業 VOCs 排放量比 2015 年削減 330萬噸以上,其中低(無)VOCs 的涂料產品比例達到 60%以上。
家居涂料存在較大潛在替換空間。以油漆涂料的用途為口徑進行統計,約三分之一應用于建造市場,多用于家具裝飾的木器涂料市場占比約8%,兩者合計達到42%。2017年國內涂料市場4607億元,年均復合增速為7.4%,在家居涂料領域每年可替換空間約2,000億。若按到 2018 年低(無)VOCs 的涂料產品比例達到 60%以上,涂料市場可替換空間或達3,000億。
4.2 擬收購格林感光,擁抱UV-LED固化千億級市場
擬收購格林感光,布局UV-LED固化材料。公司擬使用自有資金受讓楊金梁先生持有的格林感光1,500萬元出資,轉讓對價為1,200萬元,占格林感光股權10%。公司控股股東、實際控制人錢曉春先生、管軍女士出具了《關于常州格林感光新材料有限公司注入上市公司的承諾函》擬最遲于格林感光連續兩年實現扣非凈利潤為正時,將其所持格林感光股權注入上市公司。
格林感光是專業從事光固化材料及感光材料的研發及銷售,致力于開發環境友好高科技新材料的研發型企業,產品主要配套光固化油墨、涂料、膠粘劑等行業。據常州環評網披露,格林感光正在建設年產6萬噸環保高性能UV-LED基礎配方樹脂及中試車間項目。
格林感光在油墨和涂料市場有望優先布局。據測算,國內凹印油墨涂料可替換空間超百億,國內涂料市場可替換空間超2000億,在國內VOCs排放嚴厲管制下,配合格林感光產能布局,有望優先布局油墨和涂料市場,打開千億級光固化材料市場空間。
五.盈利預測
維持“強烈推薦-A”投資評級。公司作為全球光刻膠專用化學品龍頭,深耕PCB、LCD和半導體領域,通過對關鍵原料及配方技術的深刻理解,成功進入油墨、涂料等新應用場景,有望打開光固化材料千億市場。鑒于UV-LED固化新業務未完全納入體內,我們預測公司2018-2020年凈利潤為1.54億、2.02億和2.54億,對應PE為50.4X、38.4X、30.5X,維持“強烈推薦-A”投資評級。
六.風險提示
PCB和LCD領域需求不及預期。PCB每年需求量和價格已基本穩定,公司在PCB光刻膠專用化學品領域市場占有率較高,雖然2017年PCB價格有所回升,但公司在PCB領域向上提升空間有限;LCD逐步向國內產業轉移,有助于公司進一步獲取市場份額,若國內LCD建設情況不及預期,公司LCD光刻膠專用品領域提升速度將低于預期;
半導體光刻膠領域技術拓展不及預期。半導體領域技術更迭速度較快,公司需要不斷開拓具有領先性技術來鞏固市場地位,需關注新技術革新對公司在半導體光刻膠應用的影響;
綠色UV-LED固化新業務拓展不及預期。綠色UV-LED固化新業務還處于初始開拓階段,下游對新技術的接受度對業務拓展具有較大影響,同時格林感光業務還未注入公司體內,對業務發展路線的把握存在一定的不確定性。
關鍵詞： 強力新材
