2021年3月24日，“火幣尖峰對(duì)話經(jīng)濟(jì)學(xué)人”對(duì)話欄目在線上舉行。本次對(duì)話以“美股強(qiáng)勁，A股疲弱背后有怎樣的秘密？”為主題，由火幣研習(xí)社負(fù)責(zé)人程智鵬與瑞士歐洲大學(xué)商學(xué)院特聘教授高連奎展開(kāi)對(duì)話，雙方深入探討了比特幣和美元的關(guān)系，美股強(qiáng)勢(shì)而A股疲弱背后深層次原因，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮本質(zhì)等話題。

美聯(lián)儲(chǔ)可能20年都不加息

3月17日凌晨2點(diǎn)，萬(wàn)眾矚目的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布，消息一出，道指和標(biāo)普500指數(shù)續(xù)創(chuàng)歷史新高，比特幣也隨之上漲。

談及美聯(lián)儲(chǔ)利率決議對(duì)比特幣的價(jià)格影響，高連奎表示，比特幣的價(jià)格變化一般和美元相反。不過(guò)值得注意的是，高連奎說(shuō)：“它屬于主觀價(jià)值來(lái)決定它的商品價(jià)格，而不完全是一個(gè)靠勞動(dòng)價(jià)值論來(lái)決定價(jià)格的，因此比特幣的價(jià)格波動(dòng)會(huì)非常大，投資者應(yīng)時(shí)刻注意市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。”

美聯(lián)儲(chǔ)的最新決議表明，將基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%不變，預(yù)期到2023年前都不會(huì)加息。在高連奎看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)3年不加息只是一個(gè)保守?cái)?shù)字，“未來(lái)20年都不太可能出現(xiàn)高息。就像日本一樣，長(zhǎng)達(dá)20年維持零利率，這跟它國(guó)家的債務(wù)結(jié)構(gòu)是相關(guān)的。政府債務(wù)是利率的天花板，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的政府債務(wù)越高的時(shí)候，它的利率必然越低。”

高連奎分析，當(dāng)前美國(guó)的政府政府債務(wù)已超100%，因此稍微加息就有可能把政府債務(wù)壓垮。因?yàn)橐坏┘酉ⅲ⒅С霰銜?huì)相應(yīng)暴增，而政府的財(cái)政卻沒(méi)法維持利息支出，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)趨勢(shì)是日本化。談及美聯(lián)儲(chǔ)不加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，高連奎表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)選擇不加息后，中國(guó)、印度、巴西等發(fā)展中國(guó)家就可能要通過(guò)加息來(lái)防止貨幣外流。

高利率催生了中國(guó)創(chuàng)新 讓經(jīng)濟(jì)快速崛起

過(guò)去一周時(shí)間，受美聯(lián)儲(chǔ)新決議影響，美國(guó)三大股指納指、標(biāo)普500指數(shù)紛紛轉(zhuǎn)漲，其中道指再創(chuàng)歷史新高，首次站上33000點(diǎn)，引發(fā)全球關(guān)注。另一邊，自2020年新冠疫情后早已回歸“常態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的中國(guó)，A股卻表現(xiàn)平平，中美間證券市場(chǎng)的不同表現(xiàn)由此引發(fā)了多方討論。

對(duì)此高連奎指出，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好與壞，不能只看股市，更要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“一個(gè)國(guó)家利率越低，資金越容易流入股市，因?yàn)樗趯?shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)利可圖。而中國(guó)利率較高，所以中國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以把資金很好地輸送到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是造成中美股市差異的重要原因。”

高連奎說(shuō)：“從中美股權(quán)創(chuàng)投募資情況看，中國(guó)其實(shí)表現(xiàn)更繁榮的是在一級(jí)市場(chǎng)。中國(guó)高利率把資金引到了一級(jí)市場(chǎng)，美國(guó)低利率把資金引到了二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)的繁榮主要是表現(xiàn)為股權(quán)投資的繁榮，這樣反而催生了中國(guó)的創(chuàng)新，讓經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)與崛起。”

火幣研習(xí)社提及，“十四五”規(guī)劃中數(shù)字經(jīng)濟(jì)單獨(dú)列為板塊，區(qū)塊鏈技術(shù)被列為七大數(shù)字經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一。中國(guó)非常重視區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展，2019年時(shí)國(guó)家信息中心牽頭推出了區(qū)塊鏈服務(wù)網(wǎng)絡(luò)BSN，而火幣也是BSN發(fā)展聯(lián)盟單位之一。

不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都習(xí)慣用索羅模型來(lái)分析研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，然而在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代到來(lái)后，索羅模型似乎又有不適應(yīng)的地方。如今，科技發(fā)展已成為改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要因素。那么在數(shù)字時(shí)代下，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展突破口又在哪里？

高連奎表示，索羅模型也叫新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，它提出了一個(gè)概念叫全要素生產(chǎn)率，指的是技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，強(qiáng)調(diào)技術(shù)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一要素，但它并未深究技術(shù)從哪里來(lái)。后來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿羅提出了干中學(xué)模型，認(rèn)為技術(shù)源于實(shí)踐；此外還有芝加哥學(xué)派，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要是落腳點(diǎn)放在了教育和人力資本增長(zhǎng)上。

不過(guò)現(xiàn)實(shí)情況是，現(xiàn)實(shí)中很難看到政府在制定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策時(shí)用到這些理論，更多的是用“三駕馬車”，即投資、消費(fèi)、出口去拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。近年來(lái)，對(duì)比中美經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略，高連奎總結(jié)出了第四代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，強(qiáng)調(diào)的是資金推動(dòng)的增長(zhǎng)。“具體說(shuō)是創(chuàng)新資金推動(dòng)下的創(chuàng)新式增長(zhǎng)，日本擁有全球大部分專利，但日本經(jīng)濟(jì)一直連續(xù)20年衰退。美國(guó)擁有全球最多的人才，但美國(guó)創(chuàng)新也逐漸被中國(guó)超越，這中間的區(qū)別就在于創(chuàng)新資金的差異。”

高連奎進(jìn)一步舉例：日本每年VC總規(guī)模在30億美元，幾乎相當(dāng)于中國(guó)一個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)所募集的資金規(guī)模，而美國(guó)VC資金約為900億美元，中國(guó)在這方面的體量則要大得多，光中國(guó)政府產(chǎn)業(yè)基金的余額就有幾萬(wàn)億。

“創(chuàng)新資金規(guī)模有賴于高利率的支持”高連奎強(qiáng)調(diào)，“一個(gè)國(guó)家的利率空間越高，金融機(jī)構(gòu)越有激勵(lì)性，利率越低，金融機(jī)構(gòu)就沒(méi)有激勵(lì)性，因?yàn)橹袊?guó)實(shí)行高利率，所以中國(guó)的金融創(chuàng)投是異常發(fā)達(dá)的。金融創(chuàng)投實(shí)際上對(duì)應(yīng)高利率，利率越高，資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域的越多，進(jìn)入股市領(lǐng)域的便越少。”

高連奎說(shuō)：“事實(shí)上，中國(guó)高利率并不是政府主觀設(shè)計(jì)的，這跟2008年后美國(guó)第一輪量化寬松有關(guān)系。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國(guó)實(shí)行量化寬松，導(dǎo)致貨幣一方面進(jìn)入本國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)，另一方面進(jìn)入了金磚國(guó)家，形成金磚國(guó)家的聚合通脹，當(dāng)時(shí)包括巴西、中國(guó)、越南、印度都出現(xiàn)了10%以上的通脹。中國(guó)為了抑制美國(guó)貨幣外流引起的通脹，實(shí)行了連續(xù)17次調(diào)高存款準(zhǔn)備金，也導(dǎo)致中國(guó)利率提高。所以中國(guó)的高利率政策全拜美國(guó)的量化寬松所致，并不是中國(guó)政府有意為之。但這種意外結(jié)果反而促使了中國(guó)創(chuàng)新的繁榮，中國(guó)金融的繁榮，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速崛起。”

對(duì)比貨幣調(diào)控 財(cái)政調(diào)控是一個(gè)相對(duì)量化的調(diào)控

從2020年到2021年以來(lái)，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家主要央行的量化寬松政策，中國(guó)貨幣政策的放松顯得較為克制謹(jǐn)慎。當(dāng)前廣義貨幣(M2)同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國(guó)債收益率約為3.2%。

高連奎認(rèn)為，所謂的貨幣調(diào)控主要是低利率調(diào)控，美國(guó)低利率貨幣政策并不利于金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)相容，如果低利率能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話，人類就不會(huì)有這么多經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。“所以我主張改貨幣調(diào)控為財(cái)政調(diào)控，這是一個(gè)相對(duì)容易量化的調(diào)控，減多少，增多少，其實(shí)就跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是可以完全吻合的。”

對(duì)于部分國(guó)家選擇貨幣調(diào)控而非財(cái)政調(diào)控的原因，高連奎分析，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)調(diào)控只調(diào)控兩個(gè)目標(biāo)，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，二是通脹。當(dāng)通脹和增長(zhǎng)不能實(shí)現(xiàn)順周期的時(shí)候，這種財(cái)政調(diào)控的節(jié)奏就會(huì)打亂。“想要想重新回歸財(cái)政調(diào)控，我們還是從創(chuàng)新增長(zhǎng)與通脹的這種理論關(guān)系去探討。“

高連奎提出了內(nèi)生性通脹和外生性通脹的理論，“除了正常經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)的內(nèi)生性通脹外，人類還會(huì)面臨各種外生性通脹。比如我們中國(guó)的豬周期就是一種外生性成長(zhǎng)，豬周期是一種產(chǎn)業(yè)周期，它可能由豬的疾病引起，與宏觀的周期是完全不相干的。” 高連奎說(shuō)：“內(nèi)生通脹是嚴(yán)格限定為由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)的需求過(guò)剩引起的通脹。一般正常經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通脹，內(nèi)生通脹都在5%以內(nèi)。”

一般情況下，5%的通脹水平普通人并沒(méi)有感覺(jué)。高連奎指出，內(nèi)生通脹的通脹率一般是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的一半，只要內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不超過(guò)10%，通脹就不會(huì)超過(guò)5%，就不需要進(jìn)行治理，屬于正常承受范圍之=內(nèi)。

“通脹理論理清后，就可以進(jìn)行正常的財(cái)政調(diào)控了，” 高連奎說(shuō)：“當(dāng)民間投資較弱時(shí)，政府要加大投資，反之亦然，這樣經(jīng)濟(jì)就可以實(shí)現(xiàn)無(wú)波動(dòng)增長(zhǎng)。這種財(cái)政調(diào)控也可以實(shí)現(xiàn)量化，而且不影響企業(yè)家的投資，對(duì)企業(yè)家不會(huì)產(chǎn)生痛感，更不會(huì)因銀行縮貸而產(chǎn)生的企業(yè)家破產(chǎn)、生產(chǎn)效率浪費(fèi)等情況，同時(shí)在老百姓和企業(yè)家沒(méi)有任何感覺(jué)的情況下，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的平滑運(yùn)行，無(wú)波動(dòng)增長(zhǎng)。因此“單一財(cái)政調(diào)控”理論相對(duì)于貨幣調(diào)控，具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。”

長(zhǎng)期實(shí)行量化寬松貨幣政策會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮現(xiàn)象

火幣研習(xí)社提及日本的發(fā)展情況。日本作為全球第一個(gè)實(shí)行量化寬松貨幣政策的國(guó)家，利率長(zhǎng)期鎖定在零利率狀態(tài)，導(dǎo)致政府債務(wù)逐年提高，國(guó)家相應(yīng)走入債務(wù)型蕭條狀態(tài)，出現(xiàn)低利率、低增長(zhǎng)、低創(chuàng)新、高債務(wù)等狀況。

對(duì)于一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期實(shí)行量化寬松貨幣政策的影響，高連奎指出，一個(gè)國(guó)家的繁榮主要源于創(chuàng)新，由于它的政府債務(wù)過(guò)高，所以政府投資便非常有限，對(duì)民生的投入自然更加有限。“但日本作為一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，可能表面上還沒(méi)有一些發(fā)展中國(guó)家嚴(yán)重。”

在舊貨幣理論里邊，只要量化寬松，就會(huì)伴隨通脹，但現(xiàn)實(shí)情況是，日本和美國(guó)的量化寬松并不會(huì)引起本國(guó)通脹。高連奎認(rèn)為，原因在于通脹必須要有需求的增長(zhǎng)，因?yàn)橥浭且环N價(jià)格的變化，這種價(jià)格變化是有供需失衡的。“任何貨幣通脹都是借助需求才能出現(xiàn)，如果貨幣進(jìn)入不了供需軌道，就只能產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格的通脹，不可能產(chǎn)生實(shí)體的通脹。所以在日本和美國(guó)都沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹。因?yàn)檫@些貨幣沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)的積極性，進(jìn)入不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍。從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮，資本市場(chǎng)通脹的現(xiàn)象。”

回顧世界經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展史，目前國(guó)內(nèi)尚未出現(xiàn)具有劃時(shí)代標(biāo)志的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師。對(duì)此高連奎認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)世界級(jí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師，首先一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)學(xué)水平其實(shí)取決于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)水平。

“比如經(jīng)濟(jì)學(xué)家最多的是英國(guó)，因?yàn)橛?guó)曾是世界上最強(qiáng)的國(guó)家。只要一個(gè)國(guó)家強(qiáng)大都會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)學(xué)家，二戰(zhàn)之后，美國(guó)一國(guó)獨(dú)大，諾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家90%都給了美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。” 高連奎說(shuō)：“隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益成為與美國(guó)并駕齊驅(qū)的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也在崛起”。

高連奎指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展有它有自身的邏輯，尤其在財(cái)稅經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，目前是空白狀態(tài)，尚沒(méi)有任何一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家因財(cái)稅理論而獲得諾貝爾獎(jiǎng)，因此貨幣財(cái)稅領(lǐng)域應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一個(gè)突破方向。

關(guān)鍵詞： 尖峰 對(duì)話 經(jīng)濟(jì) 學(xué)人