來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道
近日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從投行人士處獨家獲悉，禾賽科技止步IPO，或涉及美元基金股東核查及海外業(yè)務(wù)等。
一些被市場追捧的明星“獨角獸”接連終止IPO進程，引發(fā)關(guān)注。
禾賽科技便是一個典型。
上周，有望成為“激光雷達第一股”的禾賽科技撤回了IPO申請，這距離其向上交所科創(chuàng)板遞交招股說明書僅過去兩個月的時間。
今年1月，禾賽科技向科創(chuàng)板遞交招股書，計劃募資20億元，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合。1月7日，禾賽科技的IPO申請獲科創(chuàng)板受理，并于2月3日開始首輪問詢。
但僅一個月后，禾賽科技未作回復(fù)便倉促撤回材料。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者多次聯(lián)系公司，不過截至記者發(fā)稿時為止，公司未就終止IPO一事有任何回應(yīng)。
在當(dāng)前“科技獨角獸”接連終止IPO時期，禾賽科技作為尚在初創(chuàng)期便“享譽”海內(nèi)外的明星企業(yè)，遭受到了頗多質(zhì)疑——圍繞禾賽科技“質(zhì)地不過關(guān)”“專利糾紛”“市場不成熟”等爭論四起。
近日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從投行人士處獨家獲悉，禾賽科技止步IPO，或涉及美元基金股東核查及海外業(yè)務(wù)等。
市場可從禾賽科技案例中，獲得何種啟示？
止步IPO或因股東穿透核查
作為國內(nèi)激光雷達前沿企業(yè)，禾賽科技曾被行業(yè)市場給予厚望。
這家起源于美國硅谷的高新技術(shù)企業(yè)，從初創(chuàng)就頭頂光環(huán)：創(chuàng)始人團隊全員技術(shù)出身。董事長、總經(jīng)理兼CEO李一帆為清華大學(xué)學(xué)士和美國伊利諾伊大學(xué)博士，主攻智能機器人領(lǐng)域；首席科學(xué)家孫愷畢業(yè)于斯坦福大學(xué)機械和電子系；首席技術(shù)官向少卿擁有斯坦福大學(xué)電子工程和機械工程雙碩士，主攻智能機電一體化領(lǐng)域。
行業(yè)賽道與人才光環(huán)使得禾賽科技受到了諸多投資人的青睞。
據(jù)記者不完全統(tǒng)計，自成立以來，禾賽科技已完成累計超過2.3億美元融資，投資方包括百度、光速中國、啟明創(chuàng)投、德同資本、博世集團、真格基金等海內(nèi)外知名基金。
孫愷、李一帆、向少卿三位創(chuàng)始人目前為一致行動人關(guān)系，是公司實際控制人，本次發(fā)行前合計控制公司37.16%的股份，通過特別投票權(quán)的安排共同合計控制的公司表決權(quán)比例為71.45%。
從招股書上看， Lightspeed Opportunity是僅次于創(chuàng)始人團隊的最大外部機構(gòu)投資人，目前持有禾賽科技7.98%的股權(quán)。
資料顯示Lightspeed Opportunity是光速基金于2019年7月3日成立的美元基金，募資規(guī)模達15億美元，但關(guān)于其具體的出資方，并無任何數(shù)據(jù)透露。
除了Lightspeed Opportunity之外，光速中國還通過Lightspeed HS、Light Select及光易投資合計直接持有禾賽科技9.52%的股份。
但招股書將后三者列為一致行動人，而沒有將Lightspeed Opportunity納入在內(nèi)。
招股書顯示，Lightspeed HS、Light Select的實際控制人均為宓群和韓彥(二者均為光速中國創(chuàng)始合伙人)，光易投資的投資決策委員會由宓群和韓彥兩位組成；宓群和韓彥均為光易投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人上海光熠投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)的高級管理人員。
此外，禾賽科技股東中還有8名外資股東，包括高達投資(持股3.02%)、QM116(持股2.57%)、Moonstone(持股1.72%)、MC2(Hong kong)Limited(持股0.96%)等，但持股比例均未超過5%。其中，鼎和投資 、斐昱投資 、MC2(Hong kong)Limited曾在2020年9月對禾賽科技進行一輪增資，截至目前還不足一年。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從投行人士處獲悉，關(guān)于美元基金幕后出資方，以及是否存在利益輸送行為的核查，或是禾賽科技撤回IPO申請的導(dǎo)火索。
2021年2月5日，證監(jiān)會出臺了《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，滬深交易所也相繼出臺了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的配套審核要求。
指引第五條規(guī)定“發(fā)行人股東的股權(quán)架構(gòu)為兩層以上且為無實際經(jīng)營業(yè)務(wù)的公司或有限合伙企業(yè)的，如該股東入股交易價格明顯異常，中介機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該股東層層穿透核查到最終持有人，說明是否存在本指引第一項、第二項的情形”。
明星企業(yè)的造富盛宴
早前也有不少申報科創(chuàng)板IPO企業(yè)被要求進行穿透核查。
較為典型的如金山辦公，科創(chuàng)板上市審核委員會曾要求金山辦公補充說明部分境外股東是否屬于單純以持股公司為目的而設(shè)立的合伙企業(yè)、公司等持股主體，是否屬于需穿透核查并計算股東人數(shù)的持股平臺。
金山辦公認(rèn)為相關(guān)境外投資人股東“不是為了規(guī)避境內(nèi)法規(guī)中關(guān)于股東人數(shù)不得超過200人的規(guī)定而設(shè)立的基金，且經(jīng)上述境外投資人股東出具書面說明，公司境外投資人及其直接股東/合伙人就其持有的公司股份，不存在委托持股、信托持股、對賭協(xié)議等特殊協(xié)議或利益輸送安排”，因此，公司三個境外股東無須穿透計算。
股東被要求穿透背后，與接踵上演的明星企業(yè)造富盛宴不無關(guān)聯(lián)。
“提前入股、突擊入股等一系列情況頻發(fā)。”按照北京一位投行人士說法，其對強化股東穿透并不意外。
在禾賽科技IPO折戟的另一邊，一場早已潛伏多年的造富盛宴已經(jīng)拉開。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，在上市前，禾賽科技股權(quán)變動頻繁，其中兩筆相差時間僅三個月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，公司估值暴增逾六成。
2018年1月9日，禾賽科技前身禾賽有限進行了第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第六次增資，四位機構(gòu)及個人股東分別以25萬美元或等值人民幣的價格向真格基金轉(zhuǎn)讓其所持禾賽有限 0.17%的股權(quán)。
以此推算，禾賽有限該輪估值約在1.47億美元。
但三個月后，即2018年4月，包括真格基金在內(nèi)的5家機構(gòu)對禾賽有限進行增資，合計以1444.89萬美元或等值人民幣認(rèn)購258.12萬元注冊資本(約占股6.02%)。
以此推算禾賽科技此輪增資估值約為2.41億美元。
這也就意味著，短短三個月時間內(nèi)，禾賽科技估值增長高達63.95%。而真格基金很幸運地在估值暴漲之前完成了大部分的入股。
此外，通過將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給入股不足一年的斐昱投資，2020年禾賽科技三名創(chuàng)始人已完成一波套現(xiàn)。
招股書顯示，2020年2月，上海亞詹等三家公司分別向三名創(chuàng)始人轉(zhuǎn)讓了10.84%-11.19%的禾賽有限的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對價在27.47萬元以下。
本次交易后不足半年，禾賽科技三名創(chuàng)始人孫愷、李一帆、向少卿分別向斐昱投資轉(zhuǎn)讓0.5%股權(quán)，三人合計套現(xiàn)1.035億元(每人獲得轉(zhuǎn)讓價款3450萬元)。
技術(shù)路線引爭議
禾賽科技另一大受爭議之處則在于不成熟的市場以及尚不清晰的技術(shù)路線。
創(chuàng)立至今，禾賽科技一直專注激光雷達、激光氣體傳感器領(lǐng)域。其主要產(chǎn)品激光雷達可用于自動駕駛、機器人、無人機等多個場景。
激光雷達一般分為機械式、半固態(tài)、固態(tài)，其中機械式多用于無人駕駛，其體積大、價格高，不適合量產(chǎn)車。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高級輔助駕駛汽車上目前以轉(zhuǎn)鏡、MEMS的半固態(tài)激光雷達為主。中長期隨固態(tài)激光雷達技術(shù)逐漸成熟，有替代半固態(tài)的可能性。
目前，禾賽科技主打的產(chǎn)品則是機械旋轉(zhuǎn)式及半固態(tài)式激光雷達，其客戶也主要來自于自動駕駛領(lǐng)域，如百度、博世等行業(yè)巨頭企業(yè)都是禾賽的投資人。
自2017年4月正式推出40線激光雷達產(chǎn)品Pandar40后，踏上了商業(yè)化之旅。
2018年4月、2019年1月，禾賽科技又相繼推出了性能升級的Pandar40P、64線激光雷達產(chǎn)品Pandar64。
目前，Pandar40P、Pandar64 受到了世界范圍內(nèi)頭部無人駕駛公司的廣泛認(rèn)可，至 2020年公司客戶已遍布全球23個國家。美國加州 DMV 公布的 2019 年無人駕駛測試?yán)锍虜?shù)排名前 15 位的企業(yè)中，超過一半選用了公司產(chǎn)品作為無人駕駛車隊的主激光雷達。
但近年來，由于激光雷達作為新興的精密傳感器，產(chǎn)品迭代速度快，而且尚無確定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和成熟穩(wěn)定的工藝。從最初的單點激光雷達發(fā)展到機械式、半固態(tài)式、固態(tài)式、FMCW等多種技術(shù)架構(gòu)，需要依靠大量高水平技術(shù)人員儲備和充足的資金支持。
2017 年、2018 年、 2019 年和 2020 年 1-9 月禾賽科技營業(yè)收入分別為1947.40萬元、13287.01萬元、34847.41萬元及25320.52萬元，凈利潤分別為-2427.23萬元、1611.23萬元、-14973.35萬元及-9379.75萬元，截至2020年9月末，禾賽科技合并層面累計未彌補虧損為-3873.85萬元。
事實上，盡管近年來無論是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，抑或是整車企業(yè)，都在布局無人駕駛領(lǐng)域，并大手筆投資激光雷達，除了奧迪和奔馳已經(jīng)上市的A8和S級旗艦車型之外，眾多車企也紛紛宣布將量產(chǎn)搭載激光雷達的車型。
但在不少市場人士看來，激光雷達量產(chǎn)落地所面臨諸多挑戰(zhàn)實則依然存在。
此前，國內(nèi)另一家激光雷達廠商——鐳神智能創(chuàng)始人、董事長胡小波就曾在接受媒體采訪時表示“2021年只能算是激光雷達前裝量產(chǎn)的試水之年，真正的量產(chǎn)元年還得再等等”。
當(dāng)前，激光雷達尚處于技術(shù)迭代的發(fā)展階段，激光雷達在測距原理、激光發(fā)射、激光接收、光束操縱及信息處理五個方面均存在不同路線。
其中，在測距原理上，有調(diào)頻連續(xù)波和時間飛行法；在激光發(fā)射上，有905nm和1550nm兩種主流波段的光源；在激光接收的主流方案中，有APD、SPAD或SiPM等方案；在光束操縱上，又分為機械式、混合固態(tài)和固態(tài)三大類，而這其中還能繼續(xù)細分為多種具體的技術(shù)路線。
在市場人士看來，這些領(lǐng)域的技術(shù)可組合出數(shù)十種不同技術(shù)路線，最大的問題是現(xiàn)如今還沒有一種技術(shù)路線完全成為共識，并在汽車上實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。
目前，禾賽科技與Velodyne的產(chǎn)品以機械式激光雷達為主；而海外企業(yè)Luminar、Innoviz、 Livox、鐳神智能目前主要采用的是轉(zhuǎn)鏡混合固態(tài)方案；速騰聚創(chuàng)獲得量產(chǎn)訂單的產(chǎn)品采用的是MEMS微振鏡方案；Ibeo、Ouster主要采用的是FLASH方案；Quanergy則一直潛心研發(fā)OPA純固態(tài)激光雷達技術(shù)。
禾賽科技也指出，如果下游產(chǎn)業(yè)市場對激光雷達需求的技術(shù)路線 與公司選擇的技術(shù)路線產(chǎn)生重大不同，將對公司產(chǎn)品的下游市場需求帶來一定的 不利影響;同時，如果公司未能及時、有效開發(fā)推出與未來主流技術(shù)路線相適應(yīng)的新產(chǎn)品，將對公司的競爭優(yōu)勢與盈利能力產(chǎn)生不利影響。
此外，由于禾賽科技產(chǎn)品出口銷售較多，其海外業(yè)務(wù)收入的核查工作或也是監(jiān)管層關(guān)注的重點。
報告期內(nèi)，禾賽科技主營業(yè)務(wù)收入中外銷收入分別為1056.23萬元、1.05億元、2.22億元及1.53億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為55.17%、78.92%、63.89%及60.53%，該類出口業(yè)務(wù)主要使用美元、歐元進行結(jié)算。
獨角獸接連終止IPO之“辯”
作為被給予厚望的明星“獨角獸”，禾賽科技臨陣“折返”在市場引發(fā)了諸多爭議。
甚至有市場人士質(zhì)疑公司或存在財務(wù)造假、業(yè)績不達標(biāo)等行為。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者曾多次致電禾賽科技對外聯(lián)絡(luò)電話及財務(wù)聯(lián)系方式，但接線方均未對撤材料原因作出回應(yīng)。
放在目前大的趨勢環(huán)境下，禾賽科技并非個案。禾賽科技之所以引發(fā)如此聲浪的負面輿情，與當(dāng)前接二連三的明星科技公司撤回IPO申請的環(huán)境不無關(guān)系。
據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至3月18日，今年以來終止IPO申請的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達到73家，其中科創(chuàng)板企業(yè)27家，創(chuàng)業(yè)板41家，不乏云知聲、銳芯微等在一級市場炙手可熱的獨角獸企業(yè)。
而今年1月被抽中現(xiàn)場檢查的20家申報企業(yè)，有16家都已撤回。
這一現(xiàn)象也讓不少市場人士對當(dāng)前擬申報以及在審IPO企業(yè)的質(zhì)量頗為擔(dān)憂。
“注冊制的本意，是讓符合發(fā)行上市條件的公司更有效地進入資本市場，從來沒有說過監(jiān)管部門不審了隨便放行全交給市場。申報的公司太多了，就意味著一定會出現(xiàn)渾水摸魚、濫竽充數(shù)的，監(jiān)管部門通過現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場督導(dǎo)來遏制渾水摸魚者，也就是在情理之中了。”資深投行人士王驥躍指出。
不過，王驥躍進一步補充道：“或許有些公司是存在較為嚴(yán)重的問題，甚至存在財務(wù)造假的嫌疑，但大多數(shù)撤回的公司并不存在財務(wù)造假行為，更大的可能只是在某些方面規(guī)范性還沒有達到發(fā)行上市條件，還有的公司是因為趕著申報中介機構(gòu)的底稿尚不完善中介機構(gòu)經(jīng)不起查而不是發(fā)行人經(jīng)不起查。”
值得一提的是，除了“倉皇趕申報”外，部分高新技術(shù)企業(yè)本身的發(fā)展周期也易導(dǎo)致部分創(chuàng)新“獨角獸”無法滿足國內(nèi)IPO上市的條件。
“很多AI企業(yè)的應(yīng)用場景沒有辦法落地，其實并不適合申報國內(nèi)的資本市場。不能獲取收入和落地的偽科創(chuàng)板企業(yè)將難以得到監(jiān)管部門的放行。”力量資本董事長朱為繹對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獲悉，此前，市場上已經(jīng)存在科技企業(yè)在剛剛完成融資后，準(zhǔn)備花錢購買流水和收入，以達到科創(chuàng)板上市的標(biāo)準(zhǔn)。
但也有市場人士認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管層加強現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場督導(dǎo)，強化問詢、放緩批文發(fā)放速度等措施，對于遏制“渾水摸魚者”只是治標(biāo)而無法治本。
“治標(biāo)不治本，等審核再一放寬，這些企業(yè)還是會回來的。”朱為繹道。
