2021年2月25日晚上，火幣集團(tuán)旗下火幣研習(xí)社的“火幣尖峰對(duì)話”欄目經(jīng)濟(jì)學(xué)人系列，以“數(shù)字貨幣如何開啟世界經(jīng)濟(jì)新格局？”為主題在線上舉行。火幣研習(xí)社負(fù)責(zé)人程智鵬與中國國際商會(huì)區(qū)塊鏈委員會(huì)執(zhí)行秘書長龍白滔展開對(duì)話。
中國國際商會(huì)區(qū)塊鏈委員會(huì)執(zhí)行秘書長龍白滔是清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系本碩博連讀，曾經(jīng)代表埃森哲擔(dān)任上海證券交易所新一代交易系統(tǒng)總設(shè)計(jì)師。同時(shí)龍白滔師從當(dāng)年改革四君子之一的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱嘉明。著有《論數(shù)字貨幣八大沖突》、《數(shù)字貨幣:從石板經(jīng)濟(jì)到數(shù)字經(jīng)濟(jì)的傳承與創(chuàng)新》等專著。
龍白滔在其著作《數(shù)字貨幣:從石板經(jīng)濟(jì)到數(shù)字經(jīng)濟(jì)的傳承與創(chuàng)新》中提及，其早年在聽說比特幣的時(shí)候，將其視為傳銷工具，而后親自讀過中本聰?shù)陌灼蟛爬斫夂驼J(rèn)可，并直言傲慢與偏見致使錯(cuò)過早期參與比特幣的機(jī)會(huì)是為憾事。且龍白滔在金融領(lǐng)域有較為深刻的研究，尤其結(jié)合貨幣發(fā)展史以及金融市場的制度對(duì)加密數(shù)字資產(chǎn)和央行數(shù)字貨幣的發(fā)展都有獨(dú)到見解。如今傳統(tǒng)金融大舉進(jìn)入比特幣市場，加密貨幣市場表現(xiàn)繁榮，而全球央行數(shù)字貨幣也在不斷發(fā)展，取得了諸多成果。在此背景下，火幣尖峰對(duì)話經(jīng)濟(jì)學(xué)人和龍白滔對(duì)話，探討了數(shù)字貨幣發(fā)展的諸多問題。
比特幣等數(shù)字資產(chǎn)僅有理論上成為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的條件
關(guān)于比特幣上漲的現(xiàn)象，龍白滔表示，2008年金融危機(jī)對(duì)全球金融體系造成傷害，而解決金融危機(jī)的主要手段就是靠印鈔，由此造成了大通脹的時(shí)代，后續(xù)影響至今仍未消除。新冠疫情爆發(fā)后，全球主要經(jīng)濟(jì)體的央行大量增發(fā)貨幣，這些錢絕大部分進(jìn)入了金融市場，推高了資產(chǎn)的價(jià)格。
在此背景下，區(qū)塊鏈技術(shù)理念和商業(yè)模式的普及，比特幣的認(rèn)知度被提高并且接受度更加廣泛，發(fā)展到現(xiàn)在包括主流金融機(jī)構(gòu)和許多大企業(yè)對(duì)比特幣產(chǎn)生興趣。另外，在近幾年來區(qū)塊鏈技術(shù)得到了飛速發(fā)展，比如跨鏈問題、公鏈性能問題得到了很多解決方案，區(qū)塊鏈商業(yè)模式例如DeFi發(fā)展的前景也被看好。全球通脹的大背景，比特幣共識(shí)的擴(kuò)大，區(qū)塊鏈技術(shù)和商業(yè)模式的發(fā)展，這是數(shù)字資產(chǎn)上漲的主要原因。
關(guān)于對(duì)比特幣等數(shù)字資產(chǎn)和央行關(guān)系，龍白滔表示，比特幣和以太坊等數(shù)字資產(chǎn)在理論上存在成為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的條件。理論上講，某個(gè)資產(chǎn)只要能以國家的主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)，就有存在成為國家貨幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)的可能性，比如美國國債就是美元發(fā)行最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，而美國國債就是以美元計(jì)價(jià)的。
龍白滔進(jìn)一步表示，要成為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)條件很多，例如市值非常大、市場流動(dòng)性非常好、集中度非常低以及價(jià)格波動(dòng)非常小等條件，基本上各國央行的《抵押品管理框架》會(huì)詳細(xì)定義這些標(biāo)準(zhǔn)和條件。數(shù)字資產(chǎn)市場的相關(guān)人員需要對(duì)貨幣金融體系的運(yùn)行有充分了解，對(duì)傳統(tǒng)金融有敬畏之心，要思考數(shù)字金融、數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈能為傳統(tǒng)統(tǒng)金融帶來什么樣的變化，兩方面融合在一起才能創(chuàng)造一個(gè)更美好的未來。
CBDC等央行數(shù)字貨幣對(duì)全球經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的影響
火幣研習(xí)社提及，央行數(shù)字貨幣CBDC如果發(fā)展順利，對(duì)全球的流動(dòng)性改善是否有幫助？
龍白滔表示，央行數(shù)字貨幣是現(xiàn)金替代物，本質(zhì)是M0，和物理紙幣現(xiàn)金是1:1的替換關(guān)系。物理紙幣涉及到印刷、分發(fā)、流通、保管和銷毀的生命周期，有很高的摩擦成本，會(huì)影響到紙幣的流通效率。而數(shù)字形態(tài)的央行貨幣摩擦成本幾乎可以忽略不計(jì)，可以有極高的流通效率。
人們?cè)谙M(fèi)時(shí)，使用紙幣和使用數(shù)字現(xiàn)金的感受完全不一樣，由于人們使用數(shù)字現(xiàn)金時(shí)，只看到賬面數(shù)字變化，沒有實(shí)際感受到手中貨幣減少，損失厭惡感更弱，因此使用數(shù)字現(xiàn)金時(shí)流通效率更高，轉(zhuǎn)換更為頻繁，從近年來微信和支付寶發(fā)展的效果明顯。
龍白滔進(jìn)一步表示，因此可以預(yù)見，如果CBDC順利發(fā)展，把已有現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)效率提高10倍以上也并不夸張。物理紙幣變成了數(shù)字化形式導(dǎo)致流通速度發(fā)生質(zhì)變，可能導(dǎo)致通脹。
根據(jù)費(fèi)雪公式，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體里貨幣總需求,在一定的產(chǎn)出和價(jià)格水平下，與貨幣流通速度成反比。在產(chǎn)出和價(jià)格水平的乘積保持不變的前提下，貨幣流通速度越高，貨幣的總需求降低。也就是說，發(fā)行央行數(shù)字貨幣之后，如果貨幣總量保持不變，則可能帶來通脹效應(yīng)。因此，在央行數(shù)字貨幣流通后，央行可能需要根據(jù)央行數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)速度的新參數(shù)去校正貨幣的供給量。
央行數(shù)字貨幣在中國人手里會(huì)變成一個(gè)核武器
火幣研習(xí)社提及，“MMT”(現(xiàn)代貨幣理論)是此前比較熱門的貨幣發(fā)展理論，央行數(shù)字貨幣CBDC會(huì)不會(huì)成為所謂“MMT”？
龍白滔表示，央行數(shù)字貨幣CBDC有幾點(diǎn)關(guān)鍵的作用，首先可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的總量控制，其次是貨幣用途的精準(zhǔn)控制，例如央行希望部分貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，或者用于養(yǎng)老扶貧等民生問題，而不是流向金融市場去投機(jī)。傳統(tǒng)的財(cái)政政策對(duì)支出無法跟蹤因此無法對(duì)結(jié)果進(jìn)行評(píng)估。另外，財(cái)政支出的過程有貪污、截流、挪用等損耗，而央行數(shù)字貨幣可以完美解決這些問題。
此外，源自大量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析會(huì)有助于宏觀政策形成，央行數(shù)字貨幣為決策者提供了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的微觀數(shù)據(jù)。在沒有央行數(shù)字貨幣之前，央行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控的手段比較的原始和粗糙。
龍白滔進(jìn)一步表示，比如央行對(duì)銀行業(yè)的窗口指導(dǎo)，有指定資金總量和用途，比如對(duì)三農(nóng)、中小企業(yè)、棚戶改革等等。其實(shí)不僅是中國央行，包括東亞國家和地區(qū)一直熱衷并擅長使用窗口指導(dǎo)。但是現(xiàn)在的“窗口指導(dǎo)”更多根據(jù)銀行向央行的監(jiān)管報(bào)表進(jìn)行事后審查，缺乏事前和事中的控制力。但銀行有作弊動(dòng)機(jī)，因?yàn)殂y行更希望把錢貸給他認(rèn)為安全的客戶，就是那些將抵押貸款用于房地產(chǎn)和金融投機(jī)的客戶，所以商業(yè)銀行有動(dòng)機(jī)與客戶聯(lián)手作弊欺騙央行。央行數(shù)字貨幣就提供給央行事前和事中的手段來進(jìn)行貨幣流向和用途的控制。但西方央行一般不會(huì)這么做，因?yàn)樗麄儼炎杂墒袌鲎鳛椤笆ソ?jīng)”，希望讓市場來決定貨幣的價(jià)格和用途，因此類似“窗口指導(dǎo)”的實(shí)踐被西方認(rèn)為政治不正確。
另外，控制貨幣的用途主要目的是防止貨幣進(jìn)入資產(chǎn)投資領(lǐng)域去形成資產(chǎn)價(jià)格的繁榮和破裂的周期。資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)有錢人來講是很好的，因?yàn)樗麄兊纳砑抑饕w現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上。在西方銀行業(yè)，包括央行本質(zhì)上都是體現(xiàn)最有錢階層的利益。要精確控制貨幣的用途并抑制貨幣進(jìn)入資產(chǎn)投機(jī)領(lǐng)域，結(jié)果是避免或者削弱抬高資產(chǎn)價(jià)格，這不符合西方世界最頂層精英的利益訴求。所以西方央行不會(huì)將央行數(shù)字貨幣用于抑制貨幣進(jìn)入資產(chǎn)投機(jī)領(lǐng)域的用途。
能夠抑制過量貨幣進(jìn)入資產(chǎn)投機(jī)領(lǐng)域，這是緩解或避免金融危機(jī)的鑰匙。因此，對(duì)CBDC的深入運(yùn)用可能讓中國央行擁有馴服貨幣金融體系的能力。龍白滔表示，“所以央行數(shù)字貨幣在中國人手里會(huì)變成一個(gè)核武器。我們將收獲一個(gè)效率最高、危害最小的金融體系”。
央行數(shù)字貨幣對(duì)商業(yè)銀行最大的影響是什么？
提及央行數(shù)字貨幣未來大規(guī)模流通將對(duì)商業(yè)銀行有哪些影響時(shí)，龍白滔表示，商業(yè)銀行的核心商業(yè)模式其實(shí)是吸儲(chǔ)和放貸，其中一個(gè)重要監(jiān)管指標(biāo)是準(zhǔn)備金率。如果準(zhǔn)備金率是10%，就意味著商業(yè)銀行可以創(chuàng)造10倍于準(zhǔn)備金的貸款。可以簡單地理解為10倍杠桿率。
龍白滔表示，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行方式是與現(xiàn)鈔或準(zhǔn)備金1:1兌換，現(xiàn)鈔與準(zhǔn)備金也是1:1兌換的。把一家商業(yè)銀行持有的準(zhǔn)備金+現(xiàn)金+央行數(shù)字貨幣總量視為常數(shù)，當(dāng)它持有越多現(xiàn)金或央行數(shù)字貨幣，它的杠桿率就越低，因此其盈利能力越弱。因此兌換或持有央行數(shù)字貨幣將直接破壞商業(yè)銀行的核心商業(yè)模式。
龍白滔認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣可能引發(fā)銀行存款貨幣流失到央行數(shù)字貨幣，因?yàn)檠胄袛?shù)字貨幣是央行的負(fù)債而存款貨幣是銀行的負(fù)債，前者信譽(yù)等級(jí)高于后者。尤其是在較低利率環(huán)境下，前者比后者的吸引力更為明顯。銀行流失存款貨幣，將引起商業(yè)銀行的縮表，即發(fā)放貸款和創(chuàng)造存款貨幣的能力降低，這也稱為去媒或去中介。零售儲(chǔ)蓄是商業(yè)銀行最穩(wěn)定、成本最低的融資來源，流失存款貨幣將迫使銀行不得不更多依賴對(duì)利率更為敏感的批發(fā)融資，因此會(huì)提高銀行的運(yùn)營成本和風(fēng)險(xiǎn)并削弱其信貸供給能力。
央行數(shù)字貨幣還將強(qiáng)化央行對(duì)貨幣體系的管控，作為被監(jiān)管對(duì)象，商業(yè)銀行自然就少了靈活性或作弊的空間，因此也會(huì)影響其盈利能力。
央行數(shù)字貨幣因其數(shù)字化的形態(tài)，沒有印刷、分發(fā)、回收或保管等摩擦成本，因此如果發(fā)生“擠兌”，其速度和規(guī)模都將遠(yuǎn)超傳統(tǒng)“擠兌”，對(duì)單個(gè)銀行或整個(gè)銀行業(yè)，都是災(zāi)難性的。
Libra推出的阻力主要來自哪里？
火幣研習(xí)社提及，2019年由Facebook頭成立的Libra協(xié)會(huì)現(xiàn)在計(jì)劃開發(fā)錨定單個(gè)法定貨幣的穩(wěn)定幣引發(fā)全球金融市場關(guān)注。兩年后，原本擬推出的超主權(quán)數(shù)字貨幣Libra或已名為Diem。Libra的推出遭遇著重重阻力，而這些阻力來自于哪里？
龍白滔表示，Libra的設(shè)計(jì)初衷是要做全球化的私人數(shù)字美元，所謂跨主權(quán)貨幣并非其真實(shí)目標(biāo)，美元實(shí)際上已經(jīng)在發(fā)揮全球超主權(quán)貨幣的作用，所以另外的“超主權(quán)貨幣”從來都是一個(gè)偽命題。Libra目前面臨最大阻力來自于G7內(nèi)除美國之外國家的合規(guī)要求。
Libra代表了美元力量，后者希望Libra成為全球私人數(shù)字貨幣的標(biāo)準(zhǔn)，并且Libra網(wǎng)絡(luò)成為“世界貨幣橋”，即各國央行直接在Libra網(wǎng)絡(luò)發(fā)行各自的CBDC并進(jìn)行互操作，貨幣橋還支持多種CBDC與私人數(shù)字法幣、傳統(tǒng)支付基礎(chǔ)設(shè)施之間的互操作。貨幣橋?qū)?shù)字貨幣金融體系的重要性，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出現(xiàn)在SWIFT對(duì)美元體系的重要性。美國以外的G7國家都沒有辦法阻擋Libra上線，但為減小其對(duì)自身傷害因此對(duì)它提出了嚴(yán)格的合規(guī)要求，這就是金融穩(wěn)定理事會(huì)2020年形成的《全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策建議》。
龍白滔在對(duì)話中表示，目前Libra短期上線的核心問題是反洗錢相關(guān)相關(guān)業(yè)務(wù)的集成，全球主要金融機(jī)構(gòu)(包括銀行、交易所、券商、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等)都在大力投入與Libra系統(tǒng)和業(yè)務(wù)進(jìn)行集成。長期地看，Libra在G7能被廣泛接受并因此獲得全球合法性的最大挑戰(zhàn)是G7國家對(duì)Libra以現(xiàn)金類資產(chǎn)和(三月內(nèi))短期高質(zhì)量國債為主的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的質(zhì)疑，他們認(rèn)為仍然存在相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性、信用和市場風(fēng)險(xiǎn)。
而徹底消除Libra儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的解決方案是Libra的發(fā)行基于美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的數(shù)字美元。這是美聯(lián)儲(chǔ)改變對(duì)CBDC態(tài)度的根本原因：為了讓Libra在G7獲得完全的合法性，因此在全球獲得合法性并獲得全球數(shù)字貨幣和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)。
關(guān)鍵詞： 尖峰 對(duì)話 經(jīng)濟(jì) 學(xué)人
